Anatomie d’une récession – Mise à jour : Exploiter l’avantage

Points essentiels à retenir

• Les périodes d’incertitude substantielle offrent aux particuliers comme aux professionnels l’occasion d’obtenir un avantage en matière d’investissement en allongeant leur horizon temporel.
• La résolution des deux plus grandes inconnues macroéconomiques et de marché, à savoir les tarifs douaniers et la réconciliation budgétaire, devrait contribuer à jeter les bases d’une reprise durable des actions, même si des revers en cours de route entraîneront probablement des accès de volatilité.
• Bien qu’une zone de turbulence liée aux droits de douane puisse se former à court terme, notre confiance dans la poursuite de la croissance économique s’est accrue grâce à deux changements positifs dans les indicateurs du tableau de bord du risque de récession de ClearBridge : Courbe des taux et livraisons par camion.¹

Le temps joue en faveur des investisseurs

Les investisseurs disposent de plusieurs sources d’« avantage » qui peuvent leur permettre d’obtenir un rendement supérieur. L’une d’entre elles, facilement accessible aux investisseurs individuels, est l’avantage structurel, qui découle de « l’absence de pressions professionnelles ou sectorielles subies par les professionnels », selon Morningstar.² Les investisseurs professionnels sont périodiquement évalués par rapport à leurs indices de référence, ce qui peut conduire à des décisions sous-optimales lorsque les objectifs à court terme sont prioritaires par rapport aux résultats à long terme. Par conséquent, les investisseurs individuels peuvent obtenir un avantage en tirant parti des mauvaises évaluations qui se produisent lorsque la réflexion à court terme prend le pas sur les considérations à long terme.

En période d’incertitude importante, comme c’est le cas actuellement, une perception élevée du risque peut également raccourcir l’horizon temporel sur lequel les investisseurs prennent leurs décisions. Nous pensons que cette dynamique a joué au cours des derniers mois, les horizons temporels des investisseurs s’étant largement comprimés. Cela représente une occasion pour les particuliers comme pour les professionnels, car il suffit d’allonger l’horizon temporel pour bénéficier d’un avantage.

Si l’on adopte un horizon plus lointain et que l’on considère la situation dans un an, il est raisonnable de penser que deux des plus grandes inconnues (les droits de douane et le paquet de mesures de réconciliation budgétaire) auront été en grande partie, sinon totalement, résolues. Bien que ces deux inconnues aient connu des avancées vers une résolution au cours des dernières semaines, nous nous attendons à de nouveaux rebondissements. Cela pourrait entraîner de nouveaux épisodes de volatilité avant que les bases d’une reprise durable des actions ne soient jetées.

Parmi les facteurs de volatilité, on peut citer les nombreuses questions relatives à l’ampleur, au coût et à l’impact du programme de réconciliation budgétaire sur le déficit américain. Cela signifie que l’évolution des taux d’intérêt à long terme restera probablement au centre de l’attention des investisseurs, qui analyseront les changements inévitables qui seront apportés au programme lors de son examen par le Congrès au cours de l’été. Sur le front des tarifs douaniers, de récentes décisions judiciaires ont introduit une nouvelle source d’incertitude, les investisseurs tentant d’évaluer ce qui sera autorisé et les mesures que l’administration pourrait prendre si la récente décision judiciaire de bloquer les tarifs douaniers liés à l’International Emergency Economic Powers Act³ était confirmée.

L’effet stimulant du projet de loi de finances devrait apaiser les craintes concernant le déficit

En prenant du recul et en allongeant notre horizon temporel, nous pensons toutefois que le Congrès finira par remettre au président Trump un projet de loi qui stimulera l’économie. Même si cela va encore aggraver la situation du déficit, nous pensons que cela se fera en fin de compte de manière gérable. De même, les récentes décisions des tribunaux ne modifient pas notre opinion selon laquelle les possibilités tarifaires les plus dommageables pour l’économie sont devenues moins probables. Bien que l’administration doive utiliser des dispositions légales différentes pour mettre en œuvre son programme tarifaire, peu d’éléments indiquent que la portée et l’ampleur seront significativement différentes. Par conséquent, nous pensons que l’incertitude tarifaire continuera également à diminuer au cours des prochains trimestres.

La réduction de l’incertitude devrait aider les marchés boursiers à traverser une période plus volatile et, en fin de compte, à jeter les bases d’une reprise durable plus tard en 2025. Cela correspondrait également aux tendances historiques, les nouveaux marchés haussiers (après des chutes de 20 % ou plus sur les marchés baissiers) connaissant généralement une période de digestion au cours de leur troisième année. C’est également ce qui s’est passé lors de la reprise actuelle, l’indice S&P 500⁴ n’ayant progressé que de 1,7 % depuis que le marché haussier a fêté ses deux ans le 12 octobre 2024. Si l’histoire se répète, les actions pourraient continuer à évoluer de manière latérale au cours des prochains mois avant de reprendre une tendance haussière, le marché haussier entrant dans sa quatrième année à l’automne.

La poursuite de la croissance économique est un élément essentiel à la poursuite de la hausse des marchés boursiers. Nous sommes de plus en plus confiants à cet égard depuis quelques semaines, car deux signaux positifs sont apparus ce mois-ci dans le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge : la courbe des taux s’est inversée et est passée du rouge au jaune, tandis que les livraisons par camion sont passées du jaune au vert. Le tableau de bord global reste dans la zone d’expansion verte.

Comme le montre le tableau de bord, l’économie semble reposer sur des bases solides alors que les ramifications de l’incertitude en matière de politique commerciale commencent à se faire sentir. Cependant, les données commerciales préliminaires de vendredi dernier ont montré la plus forte baisse des importations de biens jamais enregistrée au cours du mois d’avril, ce qui indique que les données économiques des prochains mois pourraient être assez volatiles. Le risque d’une « zone de turbulence » dans la demande semble probable, les particuliers et les entreprises ayant « avancé » leurs achats avant la mise en œuvre attendue des droits de douane. Cela devrait laisser place, dans les mois à venir, à une période de récupération où les achats seront moins nombreux.

L’apparition de cette zone de turbulence dans les données concrètes pourrait effrayer les investisseurs et conduire à une nouvelle compression des horizons temporels si les craintes d’une récession reprenaient de plus belle. La volatilité du marché qui en résultera pourrait être amplifiée si cela se produit en même temps qu’un revers dans le paquet de réconciliation budgétaire ou dans les négociations commerciales. Dans ces scénarios, nous pensons que les investisseurs auront une fois de plus intérêt à allonger leur horizon temporel, alors que d’autres s’orienteront davantage vers le court terme.