Perspectives économiques américaines en 2024 : Attention aux effets à retardeme

Points essentiels à retenir

• L’économie américaine est au cœur de ce cycle, la période la plus difficile en raison des vents contraires. Nous nous attendons à ce que les effets à retardement du resserrement de la Réserve fédérale (Fed) ralentissent la croissance économique au cours du premier semestre de l’année prochaine et nous maintenons notre hypothèse de base d’une récession au cours de cette période.
• Alors que le tableau de bord ClearBridge des risques de récession est resté dans le rouge ou en territoire récessionnaire au cours des 16 derniers mois, un marché de l’emploi dynamique, un soutien budgétaire important et une politique monétaire partant d’un niveau très accommodant ont tous soutenu l’économie en 2023.
• Les signes de faiblesse du marché du travail et la lassitude des consommateurs sont des signes avant-coureurs d’un ralentissement de l’activité au cours de la nouvelle année. Nous pensons que la consommation, qui représente les deux tiers du produit intérieur brut (PIB), pourrait être confrontée à des vents défavorables de plus en plus forts en 2024, ce qui affaiblirait l’un des principaux moteurs de la croissance économique.

L’évolution du marché du travail et de l’inflation : les points à surveiller

L’économie américaine a traversé le cycle de resserrement monétaire le plus important depuis le début des années 1980, avec 100 points de base (pb) de hausses de taux supplémentaires en 2023, après 425 pb en 2022. Nous pensons toutefois que les trois prochains trimestres (y compris le trimestre en cours) constitueront le point crucial de ce cycle, la partie la plus difficile d’une ascension où se concentrent tous les mouvements les plus délicats. Nous nous attendons à ce que les effets à retardement du resserrement de la politique monétaire de la Fed pèsent sur l’économie au cours du premier semestre de l’année prochaine et nous maintenons notre hypothèse de base d’une récession jusqu’à ce que nous ayons surmonté cette période.

L’année dernière, nous étions tout à fait d’accord avec le consensus en annonçant ce qui est devenu « la récession la plus attendue de tous les temps ». Pourtant, 12 mois plus tard, nous attendons toujours un ralentissement significatif de l’activité économique. Notre étalon de référence, le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge, émet un signal rouge ou de récession depuis maintenant 16 mois. À l’heure actuelle, neuf indicateurs rouges et trois indicateurs jaunes constituent le fondement de notre scénario de base, même si le consensus s’est déplacé vers le camp de l’atterrissage en douceur (Illustration 1). Il est important de noter qu’il n’est pas rare qu’une longue période s’écoule entre le signal rouge initial et l’entrée en récession, car l’économie ne suit pas toujours une baisse en ligne droite.

De nombreuses raisons peuvent expliquer pourquoi l’économie a mieux résisté que prévu cette année, notamment un marché du travail robuste qui a soutenu la consommation et des programmes de dépenses budgétaires ambitieux qui font encore leur chemin dans le système sanguin de l’économie. Nous nous attendons à ce que ces impulsions positives s’atténuent en 2024, ce qui fragilisera l’économie au moment du changement de calendrier. Un autre risque auquel l’économie sera confrontée au cours de la nouvelle année est l’effet à retardement du resserrement monétaire, qui agit notoirement avec des décalages longs et variables. Compte tenu de l’inflation élevée et des taux très bas, la politique monétaire n’a probablement pas atteint un niveau restrictif avant la fin de l’année 2022 ce qui signifie que les effets de la hausse des taux devraient continuer à peser sur l’économie au cours du premier semestre 2024, étant donné que les retards dans la mise en œuvre de la politique monétaire peuvent atteindre 18 mois.

Alors que l’année dernière, une récession faisait l’unanimité, avec le recul, il était sans doute prématuré de s’attendre à une telle éventualité. L’histoire montre que, depuis la fin des années 1950, il s’est écoulé en moyenne 23 mois entre la première hausse de taux d’un cycle de hausse persistante et le début d’une récession économique. Si l’on peut avoir l’impression que la Fed procède à des hausses depuis une éternité, la première hausse de ce cycle n’a eu lieu qu’il y a environ 20 mois, ce qui signifie que nous sommes encore en deçà de la moyenne historique.

Certains effets du resserrement monétaire pèsent déjà sur l’économie. En fait, le marché du travail montre des signes de fissure, avec notre indicateur du climat de l’emploi (qui mesure la difficulté à trouver un emploi) qui s’est inversé, une tendance qui a toujours été suivie d’une récession. Alors que le consommateur est resté solide depuis la pandémie, nous observons des signes de fatigue du bilan en termes d’augmentation des impayés sur les cartes de crédit, les prêts automobiles et même les prêts hypothécaires, ainsi que des habitudes de consommation plus sélectives. Il est important de noter que la consommation est restée historiquement forte jusqu’au début d’une récession, voire même après.

L’année dernière, nous avons suggéré que le succès de la Fed à réduire l’inflation déterminerait les chances d’un atterrissage en douceur. La Fed a réalisé des progrès substantiels et le taux semestriel annualisé des dépenses de consommation personnelle (DCP) s’élève désormais à 2,6 %, s’approchant ainsi de l’objectif de 2 % de la Fed. Toutefois, il est rare, sur les marchés développés, que l’inflation soit maîtrisée du premier coup sans qu’une deuxième vague de hausses de prix ne se produise. Les États-Unis ont connu trois épisodes d’inflation majeurs au cours des quelque 100 dernières années, et tous trois ont comporté plusieurs vagues d’inflation; à l’échelle mondiale, la prévalence des vagues multiples s’élève à 87 %, selon une étude récente de Strategas Research Partners. Nous pensons que cette question est au cœur des préoccupations de la Fed, qui va probablement pécher par excès de prudence, comme en témoigne la politique de hausse des prix pour une durée plus longue que nous connaissons actuellement.

Du côté positif, bien qu’il soit encore trop tôt pour crier victoire, l’inflation devrait se rapprocher de l’objectif l’année prochaine, ce qui exclut de nouvelles hausses et soulève la question des réductions visant à rapprocher l’orientation de la politique monétaire du point de vue de la neutralité. Si la Fed peut se montrer plus confiante en matière d’inflation, cela devrait ouvrir la voie à de modestes réductions de taux en 2024, qui pourraient contribuer à améliorer les perspectives plus tard dans l’année ou en 2025.