Anatomie d’une récession – Mise à jour: Rubrique «Courrier des lecteurs»

Points essentiels à retenir

• Même si nous avons assisté à un repli géopolitique en mars, cela s'est révélé être encore une fois une bonne occasion d'investir, puisque le S&P 500 a retrouvé ses plus hauts historiques en l'espace de quelques semaines.
• Le tableau de bord ClearBridge sur la récession aux États-Unis continue d'afficher un signal globalement positif. L'indicateur des permis de construire, qui était inaccessible pendant la période d'interruption à cause de la fermeture des services publics, affiche désormais une tendance positive.
• Nous continuons de croire que les répercussions économiques du conflit au Moyen-Orient restent maîtrisables et que de nouvelles baisses représenteront probablement des occasions d’achat ; nous privilégions modestement les révisions positives des bénéfices et les valorisations moins exigeantes des actions hors États-Unis.

Un rebond rapide et intense

Les actions américaines ont fortement rebondi pour atteindre de nouveaux sommets historiques, enregistrant ainsi une hausse de 13,6 % par rapport à leurs plus bas niveaux de fin mars. En avril, le marché a augmenté de 10,4 % par rapport au mois précédent. C'est le meilleur résultat depuis 2020 et le 12e meilleur rendement mensuel depuis plus de 75 ans. Même si nous avons assisté à un repli géopolitique en mars, cela a encore une fois été une bonne occasion pour les investisseurs de déployer leurs capitaux. Nous continuons de croire que les marchés peuvent surmonter les préoccupations actuelles pour plusieurs raisons, dont le signal globalement positif émanant du tableau de bord ClearBridge sur la récession aux États-Unis.

Nous sommes heureux d'accueillir à nouveau les permis de construire, le dernier indicateur du tableau de bord qui était indisponible en raison de retards dans la transmission des données dus aux fermetures gouvernementales. Les données récentes indiquent que les permis de construire se sont stabilisés, et que l'indicateur, qui était dans le jaune (phase de perturbations des données) est passé au vert (graphique 1).

La reprise boursière du mois d'avril a été fulgurante ; tout comme l'ont été les déplacements de l'équipe AOR ces dernières semaines, qui nous ont menés partout aux États-Unis et dans cinq pays répartis sur deux continents. Nous avons rencontré un large éventail d’investisseurs, et la grande majorité de nos échanges ont porté sur cinq questions clés. Nous avons jugé utile de présenter de manière concise notre réflexion sur ces questions.

1. Dans quelle mesure devons-nous nous inquiéter du marché du travail ?

Au cours des onze derniers mois, le marché du travail a connu des hauts et des bas, même si, dans l'ensemble, la création nette d'emplois a légèrement progressé. D'une manière plus générale, le marché du travail a connu un ralentissement ces dernières années, notamment en raison des obstacles liés à l'évolution de la politique d'immigration et au vieillissement de la population. L’intelligence artificielle (IA) ne semble toujours pas être à l’origine de licenciements massifs, bien que certains secteurs connaissent un ralentissement des embauches.

Nous sommes encouragés par les demandes initiales d’allocations chômage — notre indicateur précurseur économique— qui ont atteint leur plus bas niveau depuis 1969 la semaine dernière, parallèlement à d’autres signes récents de stabilisation du marché du travail. En regardant vers l’avenir, nous restons vigilants face aux pertes d’emplois causées par l’IA, tout en surveillant également la création d’emplois liés à l’IA, alors que des postes auparavant inimaginables voient le jour grâce à cette avancée technologique.

2. Comment la Fed pourrait-elle évoluer sous la direction de Kevin Warsh ?

Il est important de se rappeler que les décisions de politique monétaire sont prises à l’unanimité par les 12 membres votants du Comité fédéral de l’open market (FOMC) et non uniquement par le président de la Fed. Bien que Kevin Warsh ait publiquement exprimé sa préférence pour des taux d'intérêt plus bas, son opinion semble actuellement diverger de celle du reste des membres du FOMC. La réunion du FOMC à la fin avril n'a entraîné aucun changement des taux d'intérêt, mais a enregistré quatre dissensions — un record depuis 1992 — parmi lesquelles trois s'opposaient à « l'idée d'ajouter une orientation accommodante dans la déclaration à ce moment ». Les risques d'une hausse de l'inflation, liés à la flambée des prix de l'énergie, devraient inciter les membres du FOMC à rester prudents quant à une baisse des taux, jusqu'à ce qu'une plus grande clarté soit établie quant au conflit au Moyen-Orient.

3. Le Moyen-Orient demeure fragile malgré le cessez-le-feu, tandis que les marchés retrouvent des sommets historiques. Les actions prennent-elles de l'avance ?

La reprise boursière semble en effet vulnérable à une nouvelle escalade du conflit au Moyen-Orient, surtout si les perturbations du trafic maritime dans le détroit d'Ormuz devaient perdurer plus longtemps que ne le laissent présager les prévisions actuelles (réouverture prévue vers le milieu de l'année). Étant donné que l’essentiel du rallye d’avril s’est produit parallèlement à la désescalade des tensions au Moyen-Orient, nous estimons que le risque d’un goulot d’étranglement prolongé de l’offre est réel.

Nous continuons de croire que les répercussions économiques devraient rester maîtrisables et ne pas entraîner de ralentissement économique significatif, car selon nous, de nouveaux replis constitueraient des occasions d'achat. Parallèlement, nous estimons que les investisseurs ne devraient pas être dissuadés par le fait que les marchés atteignent à nouveau des sommets historiques. Nos travaux démontrent, contre toute attente, que l’investissement lors de nouveaux sommets a historiquement surpassé la mise en capital lorsque l’indice de référence s'est établi en deçà de son sommet.

4. Dans quelle mesure les valorisations élevées et les attentes de bénéfices ambitieuses sont-elles préoccupantes ?

Les valorisations sont élevées, l’indice S&P 500 se négociant de nouveau au-dessus de 20 fois le ratio cours/bénéfices anticipés (sur les 12 prochains mois). Cependant, les actions américaines se négocient à des multiples élevés depuis le début de la pandémie, car l'indice de référence s'est maintenu au-dessus de 20 fois le bénéfice la plupart du temps (63 %) depuis qu'il a franchi ce seuil pour la première fois en avril 2020. Il est important de souligner que les valorisations élevées n’ont pas freiné les rendements ; le S&P 500 a progressé de 147,5 % au cours des six dernières années, soit un taux annualisé de 16,3 %, ce qui représente environ le double de la moyenne à long terme.

Ce dynamisme s'explique notamment par la solidité des bénéfices, dont les prévisions pour les douze prochains mois ont augmenté de 137 % au total au cours des six dernières années. À première vue, les prévisions consensuelles des analystes, qui tablent sur une croissance des bénéfices de l'ordre de 15 %, peuvent sembler ambitieuses. Cependant, ces attentes n’ont cessé d’augmenter, dérogeant au schéma historique et offrant un soutien fondamental à la reprise du marché. Les secteurs des technologies de l'information, de l'énergie et des matériaux affichent une vigueur remarquable. Alors que la saison des résultats du premier trimestre a désormais dépassé les deux tiers (selon la capitalisation boursière), les résultats publiés jusqu'à présent se sont révélés solides, avec des rendements solides et des surprises positives dans tous les secteurs. C’est un début d’année encourageant.