Perspectives à long terme : La diversification en eaux inconnues

Points essentiels à retenir

• Une période de digestion pour les actions américaines n’était pas inattendue à l’approche de 2025, la troisième année d’un marché haussier étant généralement marquée par des rendements plus modestes. L’enchaînement défavorable des politiques, qui a donné la priorité aux droits de douane avant les réductions d’impôts par l’administration Trump, a encore contribué à la volatilité des marchés boursiers.
• Si les actions américaines ont enregistré un rendement supérieur sur des périodes plus longues, les actions internationales ont tendance à prendre le relais lorsque les marchés nationaux faiblissent. Une rotation des Sept géants vers les valeurs internationales, les valeurs de rendement et les valeurs à dividendes a mis en évidence le pouvoir de la diversification au cours du premier trimestre. 
• L’économie et les marchés entrent dans des eaux inconnues et l’incertitude politique semble devoir rester élevée à court terme. Cela ne fait que souligner davantage les avantages de la diversification pour les investisseurs en actions.

Entrée en eaux inconnues

Les trois premiers mois de l’année 2025 ont été le pire trimestre pour l’indice S&P 500 depuis 2022, ce qui a remis en lumière les avantages de la diversification. Puis, le 2 avril, l’administration Trump a annoncé des tarifs douaniers pour le « Jour de la libération », ce qui a entraîné une nouvelle vague de ventes, les taux tarifaires annoncés dépassant même les attentes les plus pessimistes. Beaucoup d’inconnues subsistent, y compris la possibilité de conclure des accords commerciaux. Cependant, l’économie et les marchés entrant dans des eaux inconnues, l’équilibre des risques économiques et de marché s’est déplacé de manière défavorable, selon nous. Le tableau de bord ClearBridge sur les risques de récession reste globalement dans le vert, en territoire « expansionniste », mais comme aux premiers jours de la pandémie de COVID-19, de nombreux indicateurs du tableau de bord ne reflètent pas encore ce qui se passe actuellement.

Il y a un changement sur le tableau de bord ce mois-ci avec les nouvelles commandes de l’ISM qui se détériorent et passent au rouge après la détérioration du mois dernier qui est passée au jaune. La détérioration du climat des affaires (et des consommateurs) a été l’un des principaux risques émergeant de l’incertitude élevée de ces derniers mois, mais la mesure dans laquelle les données d’enquête peu solides se traduisent par de mauvais résultats concrets sera déterminante. À l’avenir, nous nous attendons à ce que des indicateurs tels que les écarts de crédit (qui s’approchent actuellement de la zone jaune) et les matières premières soient les premiers à se retourner.

Sur la base du seul tableau de bord, la probabilité d’une récession au cours des 12 prochains mois est de l’ordre de 35 %, chiffre que nous augmentons subjectivement à 50 % en raison de l’annonce de tarifs douaniers plus élevés que prévu et de notre perception des risques qui sont négatifs pour l’économie et les marchés. Notre évaluation de l’économie commence par le tableau de bord mais intègre de nombreux outils ainsi que notre propre jugement et notre expérience, de même que ceux de nos collègues de ClearBridge. En discutant avec nos collègues ces derniers jours, trois mots résument le mieux les thèmes récurrents de ces conversations : scepticisme, les inconnues et diversification.

Le scepticisme et les inconnues sont spécifiques à l’environnement actuel; le scepticisme concernant les conséquences à court et moyen terme des récentes décisions politiques, dont le marché signale qu’elles pourraient être pires que ce que pense l’administration. Les inconnues du côté positif comprennent la possibilité de développements politiques plus favorables au marché, tels que des accords commerciaux, et la possibilité que les recettes tarifaires soient utilisées pour financer des réductions d’impôts plus importantes que prévu. Inversement, les avantages à long terme recherchés par l’administration risquent de ne pas compenser les coûts associés. Ce raisonnement nous amène à percevoir une asymétrie de risque défavorable, ce qui nous amène au troisième thème récurrent : la diversification.

Répartition entre les zones géographiques, les tailles et les styles de placement

Au cours des dernières années, la diversification a moins ressemblé à la chose gratuite décrite par Harry Markowitz, lauréat du prix Nobel et pionnier de la théorie moderne du portefeuille, qu’à un frein aux rendements. Cette situation a nui aux gestionnaires actifs, car un groupe restreint d’actions a été à l’origine de la majeure partie de la hausse de l’indice de référence. Cependant, nos collègues ont continué à construire des portefeuilles diversifiés (généralement avec une préférence pour la qualité), ce qui porte aujourd’hui ses fruits. Selon le cabinet d’études Strategas Research Partners, 59,8 % des gestionnaires actifs ont enregistré un rendement supérieur au premier trimestre. Si cette tendance se maintient jusqu’à la fin de l’année, il s’agirait de la deuxième meilleure année pour les gestionnaires actifs depuis la crise financière mondiale.

L’importance et les avantages de la diversification s’appliquent à de nombreux niveaux, ce qui a été rappelé à de nombreux investisseurs au cours des trois premiers mois de l’année, avec une chute de 16,4 % des actions des Sept géants, alors que les actions internationales (indice MSCI Monde tous pays hors É.-U.) ont progressé de 4,6 %. La construction d’un portefeuille diversifié ne se limite toutefois pas à la répartition géographique, la capitalisation boursière et le style d’investissement étant également des éléments importants à prendre en compte. Alors que le rendement supérieur relatif des actions non américaines s’est taillé la part du lion dans les médias ces derniers temps, les actions de valeur du S&P 500 ont dépassé les actions de croissance de 11,7 % depuis le début de l’année 2025. Toutefois, si l’accent a été mis sur le leadership géographique, c’est en partie parce qu’il contraste fortement avec les attentes du consensus au début de l’année, qui prévoyait que les actions américaines dépasseraient une fois de plus largement les actions internationales.

Le leadership géographique a tendance à persister beaucoup plus longtemps que les investisseurs ne l’apprécient généralement. Depuis le début de la crise financière mondiale, les actions américaines ont toujours enregistré un rendement supérieur à celui des actions internationales. Si cette situation semble remarquable, elle n’est pas sans précédent, puisqu’une période de leadership américain un peu plus courte mais nettement plus forte s’est déroulée tout au long des années 1990 et jusqu’au début des années 2000.