Anatomie d’une récession – Mise à jour : Le meilleur est à venir?

La progression des marchés hors États-Unis en début d’année était un élément inattendu, car l’indice MSCI EAEO a dépassé le S&P 500 de 5,9 % au cours des deux premiers mois de 2025. Cet écart de rendement s’est surtout manifestée en février, lorsque l’incertitude politique s’est traduite par des craintes grandissantes d’un ralentissement de la croissance économique américaine. Cependant, nous pensons que cette dynamique peut s’inverser au cours des prochains trimestres, à mesure que l’exceptionnalisme américain se réaffirme.

Ce point de vue repose sur l’hypothèse que l’incertitude politique aux États-Unis devrait s’estomper dans les mois à venir, pour laisser place aux éléments du programme de la nouvelle administration qui sont plus favorables aux investisseurs, tels que la déréglementation et les réductions d’impôts. Alors que les gros titres des journaux économiques ont battu leur plein au cours des dernières semaines, une analyse plus approfondie montre que les fondamentaux sous-jacents sont souvent moins alarmants que ne le suggèrent ces gros titres. Par exemple, environ 77 000 fonctionnaires ont accepté jusqu’à présent le rachat du Département de l’efficacité gouvernementale (DOGE), ce qui leur permet de rester sur la liste de paie pendant les six prochains mois. Il est important de noter que cela représente environ un tiers du nombre de travailleurs aux États-Unis qui demandent des prestations de chômage pour la première fois au cours d’une semaine donnée. En d’autres termes, l’ampleur des réductions d’effectifs dans l’administration publique semble, jusqu’à présent, supportable et représente avant tout un léger ralentissement économique plutôt qu’un changement de trajectoire.

Cela dit, il convient de suivre l’évolution de la hausse des demandes initiales de prestations de chômage au cours de la dernière semaine de février. Une hausse du nombre de nouveaux chômeurs laisse présager un ralentissement de la consommation et peut, à terme, conduire à une récession. C’est pourquoi il s’agit d’une variable essentielle du tableau de bord du risque de récession de ClearBridge. Cependant, cette série de données peut être volatile d’une semaine à l’autre, c’est pourquoi nous (et beaucoup d’autres) l’évaluons sur la base d’une moyenne mobile sur quatre semaines. 

Il est important de noter que la hausse de la semaine dernière ne constitue pas un signe de licenciements à grande échelle liés au DOGE, car les demandes initiales ont en fait diminué dans les trois régions les plus susceptibles d’être touchées par les réductions des dépenses publiques : le district de Columbia, la Virginie et le Maryland. Si le catalyseur de la récente hausse reste inconnu, l’indicateur des demandes d’allocations chômage continue de progresser, ce qui indique qu’il est encore trop tôt pour s’inquiéter de la faiblesse du marché du travail. 

La crise de confiance due à l’incertitude politique a récemment commencé à affecter le moral des entreprises ainsi que celui des consommateurs et des investisseurs. En raison d’un certain nombre de commentaires dans le rapport faisant référence aux tarifs douaniers, l’enquête ISM sur le secteur manufacturier a légèrement fléchi en février. Cependant, les éléments internes du rapport étaient moins encourageants, car la sous-composante des nouvelles commandes sur laquelle se concentre le tableau de bord est passée de 55,1 à 48,6, faisant repasser l’indicateur dans le jaune ce mois-ci. De plus, le segment de la courbe des taux à 10 ans minorée de 3 mois s’est inversé fin février, ramenant l’indicateur dans le rouge.

Ces deux indicateurs s’étaient améliorés au cours des derniers mois et leur recul nous rappelle que les conditions économiques ne suivent pas une évolution linéaire. Aucun changement n’a été apporté au tableau de bord ce mois-ci, et la tendance générale reste nettement positive. Le tableau d’ensemble suggère que, si certains signes avant-coureurs peuvent réapparaître, les risques de récession restent relativement faibles pour l’instant.

Ce n’est qu’avec le recul que l’on saura si le traumatisme actuel de la crise de confiance va se transformer en quelque chose de pire. La baisse de confiance et l’instabilité des marchés reflètent le risque accru de résultats défavorables, renforcé par l’émergence d’un ralentissement économique naissant. Bien que cela ait toujours été préoccupant, la valeur des indications fournies par les enquêtes de consommation s’est estompée depuis la fin de la pandémie, car la baisse de confiance ne s’est pas traduite par une baisse des dépenses au cours des dernières années. En d’autres termes, il faut actuellement observer ce que font les consommateurs, et non pas seulement ce qu’ils disent.

Le consommateur s’est montré solide grâce à un marché du travail dynamique et à des bilans individuels sains. En outre, les conditions météorologiques extrêmes ont probablement faussé le véritable rythme de la dynamique économique américaine, car le pays a enregistré les températures les plus basses en janvier depuis 1988.  À mesure que la situation se clarifiera au cours des prochains mois et que des mesures politiques positives, telles que la prolongation des réductions d’impôts, se dessineront, la confiance se renforcera et les perspectives de croissance économique s’amélioreront. Si cela se concrétisait, la période actuelle de résorption céderait la place à la reprise de ce marché haussier. À ce titre, la volatilité actuelle peut représenter une opportunité d’achat pour les investisseurs à long terme.