CONTRIBUTEURS
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
Josh Jamner, CFA
Investment Strategy Analyst
Points essentiels à retenir
- L’émergence d’un modèle d’IA moins coûteux de DeepSeek et les fluctuations tarifaires en cours ont ébranlé le leadership du marché boursier américain, les investisseurs étant confrontés à la perspective d’une inflexion plus durable si l’évolution de ces catalyseurs potentiels reste à voir.
- Depuis 1989, lorsque le top 10 du S&P 500 représentait plus de 24 % de l’indice de référence (comme c’est le cas aujourd’hui), l’indice équipondéré S&P 500 a enregistré un rendement supérieur à celui de son homologue pondéré en fonction de la capitalisation 96 % du temps au cours des cinq années suivantes.
- Nous pensons que les investisseurs se tourneront vers les secteurs les moins chers du marché, tels que les valeurs de rendement, les petites et moyennes capitalisations, c’est-à-dire les actions moyennes, au cours de l’année à venir, à mesure que la distribution des bénéfices s’étendra. La bonne santé de l’économie américaine devrait continuer à soutenir cette évolution.
Moment de vérité à l’horizon?
Au cours des derniers trimestres, un bras de fer s’est engagé entre les valeurs de croissance à très forte capitalisation et le reste de l’univers des actions américaines. Le leadership s’est avéré inconstant, avec de nombreux rebondissements, comme les dernières nouvelles concernant le modèle d’IA de DeepSeek, qui ont jeté le doute sur l’ampleur du cycle d’investissement dans l’IA et sur le coût de la formation des modèles d’IA. Il faudra attendre un certain temps avant de savoir si les modèles de DeepSeek représentent une véritable percée qui modifiera la demande de semi-conducteurs, la capacité des centres de données et la production d’énergie. Ce qui est clair, en revanche, c’est que les investisseurs en actions sont à nouveau confrontés à la perspective d’une inflexion dans le leadership du marché.
Les catalyseurs d’un changement durable ne sont souvent connus qu’a posteriori, lorsque de nouvelles informations font surface et modifient considérablement le paysage de l’investissement. Les nouvelles défavorables peuvent créer des facteurs défavorables, même pour les entreprises les plus solides, où les attentes élevées peuvent s’avérer vulnérables lorsque les investisseurs réévaluent la trajectoire des bénéfices futurs. Comme on l’a vu lors de la récente secousse liée à DeepSeek, les entreprises vedettes peuvent subir de fortes baisses lorsque les investisseurs décident d’enregistrer des bénéfices. Les plus grandes entreprises de l’indice S&P 500 se négociant avec une prime substantielle par rapport au reste de l’indice et la concentration du marché étant proche de niveaux records (illustration 1), il n’y a guère de place pour la déception à l’heure actuelle.
Si l’on se fie au passé, certains des gagnants perçus aujourd’hui tiendront leurs promesses et deviendront des acteurs clés du paysage de demain, tandis que d’autres seront laissés pour compte. Cela représente une opportunité pour les gestionnaires actifs par rapport aux indices de référence passifs, qui ne peuvent pas éviter ce potentiel de retour à la moyenne. En fait, lorsque les 10 premières pondérations du S&P 500 ont représenté plus de 24 % de l’indice de référence, le S&P 500 à poids égal a enregistré un rendement supérieur à celui de son homologue pondéré en fonction de la capitalisation de 7,0 % en moyenne (annualisé) au cours des cinq années suivantes depuis 1989, avec des rendements relatifs positifs dans 96 % des cas. Actuellement, les 10 plus grandes pondérations de l’indice de référence représentent 37,7 %, ce qui est bien supérieur à ce seuil critique (illustration 2).
Figure 1 : Un problème de concentration?
Données au 31 janvier 2025. Sources : S&P, FactSet et Bloomberg.
Illustration 2 : La concentration fait place à un élargissement La suite
Données de décembre 1989 à janvier 2025. Données mensuelles sur la capitalisation boursière des composantes. Données au 31 déc. 2024. Source : FactSet.
Si certains catalyseurs d’une rotation peuvent surgir de nulle part, d’autres sont bien compris mais ignorés par les investisseurs jusqu’à ce que l’action des prix encourage un repositionnement général par rapport à la tendance de fond. Il arrive souvent qu’un sentiment d’urgence mène à un nouveau leadership lorsque le contexte reste à voir. Au cours des dernières années, un groupe restreint d’actions a été à l’origine de la majeure partie de la croissance des bénéfices de l’indice de référence, mais les prévisions consensuelles du côté des vendeurs suggèrent que 2025 verra une augmentation plus importante des bénéfices, ce qui devrait contribuer à soutenir les actions ordinaires.
Si les investisseurs paient généralement une prime pour la croissance des bénéfices lorsqu’elle est rare, l’inverse tend également à se produire lorsque la croissance des bénéfices est plus abondante. En d’autres termes, nous prévoyons que les investisseurs se tourneront vers les secteurs les moins chers du marché, tels que les valeurs de rendement, les petites et moyennes capitalisations, c’est-à-dire les actions moyennes, au cours de l’année à venir, à mesure que la distribution des bénéfices s’étendra. Bien que cette dynamique soit très attendue et reflétée dans les estimations consensuelles, nous pensons qu’elle n’est pas entièrement intégrée dans les prix des actions après avoir été reportée à plusieurs reprises au cours des derniers trimestres. L’atteinte pourrait ainsi aider les investisseurs à afficher de la prudence en matière de rendement relatif supérieur.
Pour 2025, les perspectives de l’économie américaine restent saines, car de nombreux éléments fondamentaux de l’exceptionnalisme économique américain demeurent inchangés. Cette force continue de se refléter dans le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge, qui montre un signal vert global d’expansion avec des risques négligeables de récession à l’horizon. Le tableau de bord a connu deux changements d’indicateurs positifs ce mois-ci : les nouvelles commandes ISM et la masse monétaire sont passées au vert, ce qui porte le nombre total d’indicateurs au vert à neuf.
Figure 3 : Tableau de bord du risque de récession de ClearBridge
Source : ClearBridge Investments.
Les nouvelles commandes ISM ont augmenté en janvier pour atteindre 55,1, le chiffre le plus élevé depuis la mi-2022. Toutefois, cet indicateur pourrait s’avérer inconstant dans les mois à venir, car une partie de l’augmentation des commandes représente probablement un ralentissement de l’activité en prévision de l’augmentation des droits de douane. Les tarifs douaniers représentent un autre catalyseur potentiel pour le leadership du marché, et il se peut qu’ils soient en train de vivre leur propre moment de vérité. La perspective d’une augmentation des droits de douane n’est pas inconnue des investisseurs; ce qui l’est, c’est le moment, le lieu et les produits sur lesquels ces droits seront prélevés.
Comme nous l’avons vu ces derniers jours, ces risques n’ont pas été pleinement pris en compte par les investisseurs en actions. Il est important de noter que la mise en œuvre de tarifs douaniers pourrait s’avérer être un autre catalyseur potentiel pour une rotation du leadership des actions américaines, étant donné la part considérable des ventes que les plus grandes entreprises de l’indice de référence réalisent à l’étranger. Plus précisément, les Sept géants génèrent 55 % de leurs revenus en dehors des États-Unis, soit une part nettement plus importante que le reste de l’indice de référence (35 %) ou que les indices de référence des petites et moyennes capitalisations (moins de 25 %).
Figure 4 : Le point faible des Sept géants?
* Par « sept géants », on entend Microsoft (MSFT), Amazon (AMZN), Meta (META), Apple (AAPL), la société mère de Google, Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) et Tesla (TSLA). Données au 31 janvier 2025. Sources : FactSet, Russell et S&P.
Dans un contexte économique sain, les bénéfices des entreprises devraient se maintenir et soutenir largement les actions. Les conditions actuelles suggèrent que le leadership au cours des prochaines années sera probablement différent de celui des années précédentes, à mesure que la concentration élevée se résorbera. Bien que les catalyseurs spécifiques ne soient connus qu’a posteriori, cette dynamique nous incite à continuer de privilégier l’indice S&P 500 équipondéré par rapport à l’indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière, la valeur par rapport à la croissance, et les petites et moyennes capitalisations par rapport aux grandes. La diversification des portefeuilles, tant du point de vue de la capitalisation que du style, devrait en bénéficier.
Définitions
Le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge est un ensemble de 12 indicateurs qui examinent la vigueur de l’économie américaine et la probabilité d’un ralentissement économique.
L’indice S&P 500 est un indice non géré de 500 actions qui, dans l’ensemble, témoigne des résultats des grandes entreprises aux États-Unis.
QUELS SONT LES RISQUES?
Tous les placements comportent des risques, dont une perte possible de capital. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs. Veuillez noter qu’un investisseur ne peut pas investir directement dans un indice. Les rendements des indices non gérés ne tiennent pas compte des frais, des dépenses ou des commissions de vente.
Les actions sont tributaires de la fluctuation des cours et peuvent entraîner une perte de capital. Les sociétés à grande capitalisation peuvent perdre la faveur des investisseurs en fonction des conditions du marché et de l’économie. Les actions à petite et moyenne capitalisation comportent un degré de risque et de volatilité plus élevé que les actions à grande capitalisation.
Les matières premières et les devises comportent des risques accrus liés à la situation des marchés, politique, réglementaire et climatique et ne conviennent pas forcément à tous les investisseurs.
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