Anatomie d’une récession – Mise à jour : La clarté se fait jour

Points essentiels à retenir

• La clarté qui se fait jour sur les droits de douane réduit une source majeure d’incertitude pour les entreprises, les consommateurs et les marchés financiers. Si l’on ajoute à cela le coup de pouce fiscal apporté par la loi « One Big Beautiful Bill Act », l’esprit d’entreprise est sur le point de reprendre le dessus.
• Un nouveau ralentissement du marché du travail et des valorisations élevées des actions sont les plus grands risques à court terme, mais nous pensons que les investisseurs pourront les surmonter avec succès dans les mois à venir.
• Un coup de mou et/ou un repli du marché pourraient constituer une opportunité d’achat pour les investisseurs à long terme, car nous pensons que l’économie et les bénéfices des entreprises devraient s’accélérer au cours des 12 prochains mois.

Les progrès réalisés en matière d’accords commerciaux sont une victoire pour les entreprises américaines

Au cours des dernières semaines, l’administration Trump a annoncé une série d’accords commerciaux ainsi que la mise à jour des taux de droits de douane pour de nombreux pays qui n’ont pas encore signé d’accords. Des accords ont été conclus avec des partenaires commerciaux clés tels que l’Union européenne, le Japon, le Royaume-Uni et le Viêt Nam, tandis que des « trêves » au niveau des droits de douane sont en place pour la Chine et le Mexique. Le taux effectif moyen des droits de douane est de 17 %, ce qui représente une légère augmentation par rapport à la fin juin, mais reste inférieur aux estimations de la mi-juillet.

Plus important encore, une « nouvelle normalité » pour le commerce semble émerger avec des taux de droits de douane allant de 10 à 25 %, des droits plus élevés sur les produits transbordés (c’est-à-dire les réexportations), des quotas pour des produits clés et des accords d’investissement/de financement. Dans l’ensemble, le paysage commercial semble similaire à nos prévisions de milieu d’année et nous continuons donc à penser que l’augmentation des droits de douane ralentira la croissance économique des États-Unis et augmentera l’inflation, mais ne provoquera pas de récession. C’est ce que confirme le tableau de bord du risque de récession de ClearBridge, qui reste globalement dans le « vert », c’est-à-dire en zone d’expansion, et qui n’a enregistré aucun changement de signal ce mois-ci.

Avec la clarification sur les droits de douane, l’une des principales sources d’incertitude qui pesait sur les entreprises, les consommateurs et les marchés financiers est en train de s’estomper. Grâce aux incitations fiscales et au coup de pouce fiscal de la loi « One Big Beautiful Bill Act » (OBBBA), le moral des entreprises devrait s’améliorer cet automne, car les chefs d’entreprise peuvent désormais prendre des décisions en matière d’embauche et d’investissement qui avaient été mises en suspens par manque de visibilité. En fait, plusieurs opérations de fusions-acquisitions ont été annoncées au cours des deux dernières semaines, notamment une fusion entre les chemins de fer Union Pacific et Norfolk Southern et un rapprochement entre les banques régionales Synovus Financial et Pinnacle Financial.

Cette toile de fond est conforme à l’opinion que nous avons exposée le mois dernier, selon laquelle l’économie pourrait connaître un ralentissement au second semestre en raison des droits de douane, avant d’accélérer à nouveau jusqu’en 2026 grâce aux réductions de la Fed, aux mesures de relance budgétaire et à l’esprit animal des entreprises, qui serviront de catalyseurs.

Les deux principaux risques à venir sont un nouveau ralentissement du marché du travail et des valorisations élevées des actions. Le premier de ces points a été abordé le mois dernier, mais le rapport de plus de 73 000 emplois publié vendredi en a surpris plus d’un (y compris nous). Bien que nous ayons précédemment déclaré que la création d’emplois en dessous de 100 000 par mois pourrait être la « nouvelle normalité » compte tenu des licenciements liés au DOGE, du vieillissement de la population et de la réduction du flux d’immigration, nous ne nous attendions pas à ce que le marché de l’emploi ralentisse à ce point si tôt.

Fait encore plus frappant, les révisions de -258 000 pour mai et juin portent la moyenne sur trois mois à un rythme tendanciel dérisoire de plus de 35 000, ce qui signifie qu’il n’y a guère de marge de manœuvre pour de futures déceptions. La création d’emplois étant au point mort et des facteurs défavorables en matière de droits de douane se profilant à l’horizon, il est fort possible que les chiffres de l’emploi soient négatifs au cours des prochains mois, ce qui pourrait faire naître des craintes de récession.

Bien que cela puisse être une cause de volatilité à court terme, le rapport sur l’emploi de juillet n’était pas entièrement sombre. La publication a montré des gains salariaux réguliers et une augmentation du nombre moyen d’heures hebdomadaires, deux éléments qui devraient contribuer à soutenir les dépenses. La masse salariale hebdomadaire globale (un bon indicateur du revenu global du travail) a augmenté de 5,3 % d’une année sur l’autre, égalant le meilleur résultat depuis mars 2024. En d’autres termes, le ralentissement du marché du travail est une dynamique normale de fin de cycle, mais il ne semble pas qu’il s’agisse d’une récession à ce stade.

L’autre risque principal provient des valorisations élevées des actions, l’indice S&P 500 se négociant à 22,1 fois les bénéfices prévus pour les 12 prochains mois. L’évaluation est cependant un outil d’anticipation notoirement médiocre, et il existe plusieurs raisons structurelles pour lesquelles les évaluations actuelles semblent historiquement chères, y compris la composition du marché lui-même. Les secteurs dont le ratio cours/bénéfice est plus élevé, tels que les technologies de l’information, représentent aujourd’hui une part plus importante de l’indice de référence, tandis que les groupes qui se négocient généralement à des multiples plus faibles, tels que l’énergie, ont un poids plus faible, ce qui pousse le multiple du marché global à la hausse. Un autre facteur clé de l’augmentation des multiples est la supériorité des données fondamentales actuelles par rapport au passé, l’indice affichant des marges d’exploitation plus élevées, une meilleure croissance du chiffre d’affaires, une plus forte génération de flux de trésorerie disponible et un effet de levier plus faible.