CONTRIBUTEURS
Jeffrey Schulze, CFA
Head of Economic and Market Strategy
Josh Jamner, CFA
Investment Strategy Analyst
Principales conclusions
- Le ralentissement de l'inflation salariale a contribué à faire passer l'indicateur « croissance des salaires » du Tableau de bord sur les risques de récession de ClearBridge au jaune et devrait apaiser les craintes d'une spirale prix-salaires susceptible d'entraîner un nouveau resserrement de la politique monétaire.
- Grâce au ralentissement des hausses salariales, un équilibre idéal propice à un atterrissage en douceur a été atteint, les salaires revenant à un niveau compatible avec l'objectif d'inflation de 2 % de la Réserve fédérale (Fed) tout en restant suffisamment élevés pour soutenir des dépenses de consommation vigoureuses.
- S'il faudra peut-être du temps pour que le récent regain des craintes inflationnistes s'estompe, nous pensons que l'amélioration des perspectives, combinée au repli récemment enregistré par les actions américaines, constitue une opportunité pour les investisseurs à long terme.
La croissance des salaires n'est plus une source d'inflation
Le regain d'inquiétude face à une inflation tenace a fait grimper les rendements des bons du Trésor à 10 ans de près de 50 points de base et reculer l'indice S&P 500 de 4,2 % au mois d'avril. Les données salariales ont toutefois continué à se tasser en 2024, le salaire horaire moyen tombant à 3,9 % en avril, son niveau le plus bas depuis mi-2021, en net recul par rapport au pic de 5,9 % atteint début 2022. Le fléchissement du mois d'avril a également porté le taux de variation annualisé sur trois mois du salaire horaire moyen à seulement 2,8 %, ce qui laisse penser que les gains salariaux devraient encore se réduire dans les mois à venir. Avec le ralentissement des salaires à des niveaux compatibles avec un retour éventuel à l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, les décideurs politiques ne semblent pas pressés de faire marche arrière et de relever les taux d'intérêt, malgré la résurgence récente des craintes inflationnistes.
Grâce à la modération du rythme des augmentations salariales, l'indicateur « croissance des salaires » du Tableau de bord sur les risques de récession de ClearBridge s'est amélioré ce mois, passant d'un signal de récession/rouge à un signal de prudence/jaune. Le tableau de bord n’a pas montré d’autres changements durant le mois et le signal global reste jaune (Illustration 1).
Les données historiques montrent qu'une fois que l'indicateur de croissance des salaires est passé au rouge, il s’y est maintenu jusqu’à ce qu’une récession survienne. Cependant, toute une série de données laissent penser que le cycle économique actuel est l’un des plus uniques de l’histoire moderne. Point essentiel, la modération de la croissance des salaires a atteint un rythme plus durable, largement compatible avec l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, tout en restant suffisamment solide pour soutenir des dépenses de consommation dynamiques. Le fait que les salaires puisse parvenir à une zone « idéale » capable de favoriser les dépenses (et donc la poursuite de l'expansion économique) sans déclencher de spirale salaires-prix qui inciterait à revenir à une politique monétaire plus stricte est crucial, car les revenus du travail sont la principale source de dépenses de la plupart des Américains.
Illustration 1 : Tableau de bord sur les risques de récession de ClearBridge
Source: ClearBridge Investments.
Si la Fed a relevé le taux des fonds fédéraux de manière aussi agressive, c'est en partie à cause de l'augmentation massive des salaires observée en 2021. Pour autant, le marché du travail d'aujourd'hui ne ressemble guère à celui de l'époque. À l'époque, trouver des travailleurs était l'un des problèmes les plus épineux auxquels les employeurs étaient confrontés, alors que l'économie sortait de la pandémie. Début 2021, la population active - les personnes qui travaillent ou cherchent un emploi - comptait environ 4,5 millions de travailleurs de moins qu'avant la pandémie, alors même que les créations d'emplois se multipliaient. La demande de main-d'œuvre (créations d'emplois) étant supérieure à l'offre, les salaires ont augmenté pour rétablir l'équilibre. La progression des revenus a incité les travailleurs à intégrer la population active au cours des trois années suivantes. Aujourd'hui, la main-d'œuvre compte plus de 3 millions de travailleurs de plus qu'à la fin de l'année 2019.
Illustration 2 : La population active s'est redressée... et même un peu plus
Source : U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), Macrobond : U.S. Bureau of Labor Statistics (BLS), Macrobond. Dernière mise à jour des données le 5/3/2024.
L'offre de main-d'œuvre a également bénéficié, ces dernières années, de la reprise de l'immigration. Bien que ce sujet puisse devenir une source de polarisation politique, nous pensons qu'il comporte d'importantes ramifications économiques. Le Bureau budgétaire du Congrès (Congressional Budget Office, CBO) a récemment revu ses estimations de l'immigration nette à la hausse : 3,3 millions de personnes en plus au cours des deux dernières années, ce qui représente un vaste réservoir de travailleurs potentiels supplémentaires.1 En outre, le CBO prévoit l'arrivée dans les trois prochaines années de 4,4 millions de travailleurs supplémentaires par rapport aux prévisions antérieures, ce qui devrait encore accroître le nombre de travailleurs potentiels et continuer à exercer des pressions baissières sur les augmentations de salaires.
Le marché du travail a également évolué du côté de la demande, ce qui a contribué à rééquilibrer le marché. Les créations d'emplois se sont multipliées en 2021, lorsque les travailleurs étaient difficiles à trouver, augmentant de près de 5,5 millions par rapport aux niveaux d'avant la pandémie. Bien qu'une partie de cette augmentation s’explique probablement par des doublons, elle a coïncidé avec une période de recrutement intense, 7,2 millions d'emplois ayant été créés au cours de la seule année 2021. Toutefois, le rythme des embauches a commencé à ralentir en 2022 et les ouvertures de postes ont commencé à diminuer. Bien qu'il y ait encore 1,8 million de créations d'emplois de plus aujourd'hui que fin 2019, le nombre d'offres d'emploi a chuté de 3,7 millions par rapport au pic, ce qui indique clairement que la demande de main-d'œuvre s'affaiblit, tout en restant robuste.
Illustration 3 : modération de la demande, meilleur équilibre
Données sur les créations d’emplois, en date du 31 mars 2024. Sources : FactSet, BLS, St. Louis Fed, NBER.
Étant donné que le marché du travail se rééquilibre et que les salaires reviennent à un niveau compatible avec l'objectif d'inflation de 2 % de la Fed, nous pensons que la banque centrale peut se permettre de faire preuve de patience, malgré les statistiques d'inflation décevantes publiées depuis le début de l'année 2024. Même s'il est inhabituel en dehors d'une récession selon les données historiques, ce rééquilibrage du marché du travail est le bienvenu et vient renforcer, de notre point de vue, la probabilité déjà élevée d'un atterrissage en douceur. S'il faudra peut-être du temps pour que le récent regain d’inflation s’estompe (la saison estivale devrait par exemple être plus favorable à l’inflation des logements), l'amélioration des perspectives, combinée au repli récemment enregistré par les actions américaines, constitue une opportunité pour les investisseurs à long terme. Dans la mesure où le S&P 500 ne s'est éloigné que de moins de 5 % de son plus haut historique, nous comprenons que de nombreux investisseurs préfèrent rester patients, dans l'attente d'une diminution plus importante. Cela étant, de bonnes nouvelles sur le front de l'inflation pourraient déclencher une reprise, de sorte que les investisseurs pourraient avoir intérêt à tirer parti de la récente faiblesse pour constituer des positions de départ.
Notes de fin
- Au 15 novembre 2023. Rien ne garantit que les prévisions, projections ou estimations se réalisent.
Définitions
Le tableau de bord sur les risques de récession de ClearBridge est un groupe de 12 indicateurs qui analysent la santé de l’économie américaine et la probabilité d’un ralentissement.
Le Conseil de la Réserve fédérale (la Fed) est chargé de définir les politiques des États-Unis visant à promouvoir la croissance économique, le plein emploi, la stabilité des prix et un modèle durable de commerce et de paiements internationaux.
Le Bureau budgétaire du Congrès (Congressional Budget Office) est une agence fédérale au sein de la branche législative du gouvernement des États-Unis qui fournit des informations budgétaires et économiques au Congrès.
L'indice S&P 500 est un indice non géré composé de 500 actions qui est généralement représentatif des performances des grandes entreprises aux États-Unis.
QUELS SONT LES RISQUES ?
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