Les investisseurs sont saisis d’optimisme. Le marché haussier peut-il durer ?

Selon John Templeton, les marchés haussiers « naissent du pessimisme, se nourrissent du scepticisme, mûrissent grâce à l’optimisme et succombent à l’euphorie ». Le légendaire gestionnaire de fonds de Wall Street a mis cette philosophie en pratique en 1939. À une époque où d’autres s’affolaient de voir l’Europe sombrer dans la guerre, Templeton a emprunté de l'argent pour acheter 100 titres de chaque action s'échangeant à moins d'un dollar à la Bourse de New York. En quelques années, il a réalisé un bénéfice de 400 % et a créé un modèle pour les futurs investisseurs. Encore au XXIe siècle, les moments de « pessimisme maximal » privilégiés par Templeton offrent les meilleures opportunités d’achat. En mars 2009, des investisseurs se sont inquiétés de l’avenir du capitalisme ; en mars 2020, ils se sont inquiétés d’une pandémie et de la fermeture d’entreprises. Les deux fois, la bonne réaction a été de fermer les yeux et d’acheter des actions.

Il semble maintenant que le mois d’octobre 2022 doive être ajouté à la liste. Le pessimisme était certainement de mise. Les banques centrales relevaient les taux d’intérêt à leur rythme le plus rapide depuis des décennies. L’inflation atteignait un taux à deux chiffres dans la zone euro et ne baissait que lentement en Amérique. La récession semblait à peu près assurée. La guerre était de retour en Europe. La Chine semblait prise au piège entre les confinements et la montée en flèche du nombre de décès dus à la Covid-19. Dans l’hémisphère nord, un hiver froid a menacé d'entraîner une nouvelle flambée des prix de l'énergie, transformant un ralentissement malheureux en un ralentissement vraiment dangereux. L’indice américain S&P 500 des principales actions a perdu près d’un quart de sa valeur par rapport à son niveau le plus élevé, et le DAX allemand a fait pire encore.

Comme d’habitude, c'était un excellent moment pour acheter. Depuis, le S&P 500 a progressé de 28 %. Il atteint ainsi son niveau le plus élevé depuis plus d’un an et n'est plus qu'à 5 % de son pic historique du début de l'année 2022. En outre, le mouvement de reprise a été résolument templetonien. Né du désespoir, il est ensuite passé à la phase du scepticisme. Pendant des mois, les investisseurs ont parié que la Réserve fédérale ne relèverait pas les taux d’intérêt aussi haut que ses gouverneurs l’avaient affirmé, tandis qu’en coulisses, les économistes les réprimandaient pour leur témérité. Pendant tout ce temps, les actions ont évolué nerveusement à la hausse, avec de fréquents renversements de tendance.

Pendant quelques semaines, alors qu’une, puis plusieurs banques régionales américaines s'effondraient face à la hausse des taux, les sceptiques semblaient avoir gagné la partie. Au lieu de cela, nous sommes entrés dans la phase d’optimisme. L’espoir de voir la productivité dopée par l’IA a supplanté les craintes liées à la croissance et à la prépondérance de l’inflation. Les actions des grandes entreprises technologiques, considérées comme bien placées pour tirer parti d’un tel essor, sont montées en flèche.

Aujourd’hui, l’euphorie s’est étendue au reste du marché. Pour s’en convaincre, il suffit de comparer l’indice de référence américain S&P 500 (qui pondère les entreprises en fonction de leur valeur de marché et qui est donc dominé par les sept plus grandes entreprises technologiques) avec son cousin « équipondéré » (qui traite chaque action de la même manière). De mars à juin, l’indice de référence à forte composante technologique a fait la course en tête tandis que son cousin stagnait. Depuis le mois de juin, les deux ont augmenté, mais l’indice équipondéré, plus large, s’est mieux comporté. Et ils ont tous deux été battus par l’indice KBW des valeurs bancaires. Ce qui avait commencé par une hausse limitée s’est transformé en un véritable marché haussier.

Cette nouvelle humeur des marchés ne se manifeste pas seulement dans les indices boursiers. Bloomberg, un fournisseur de données, recueille les prévisions de fin d’année pour le S&P 500 auprès de 23 sociétés d’investissement de Wall Street. Depuis le début de l’année, 14 de ces institutions ont revu leurs prévisions à la hausse, une seule les a revues à la baisse. Les investisseurs individuels, interrogés chaque semaine par l’American Association of Individual Investors, sont les plus optimistes depuis novembre 2021. Même le marché des introductions en bourse, longtemps moribond, pourrait connaître des poussées vertes. Le 19 juillet, Oddity Tech, une entreprise spécialisée dans la beauté par l’IA, a vendu pour 424 millions de dollars d'actions en entrant sur le Nasdaq, une bourse axée sur les valeurs technologiques. Les investisseurs avaient placé des ordres pour plus de 10 milliards de dollars.

Si les investisseurs veulent continuer à payer de plus en plus cher pour les actions, ce qu’ils devront faire pour poursuivre la hausse, ils doivent croire au moins l’une des trois choses suivantes. La première est que les bénéfices augmenteront. La deuxième est que les alternatives, en particulier le rendement des obligations d’État, deviendront moins attrayantes. La troisième est qu’il est si peu probable que les bénéfices soient décevants qu’il vaut la peine de dépenser plus pour acheter des actions et d’accepter un rendement plus faible. Cette dernière croyance est exprimée par une moindre « prime de risque sur les actions », qui mesure l’excédent de rendement attendu par les investisseurs pour détenir des actions risquées au lieu d’obligations plus sûres. Cette année, celui-ci a atteint son niveau le plus bas depuis la période précédant la crise financière mondiale de 2007-2009. En d’autres termes, le marché semble à la limite de l’euphorie. Qu’en penserait Templeton ?