Résumé
L'intensification de la volatilité des conditions macroéconomiques et des marchés, associée à une plus grande dispersion, se traduit par un environnement propice à la négociation active. Il nous semble que pour tirer leur épingle du jeu, les fonds alternatifs doivent identifier ces opportunités à un stade précoce, gérer la liquidité, faire preuve d'une plus grande agilité et de vigilance face aux aspects macroéconomiques. De notre point de vue, les fonds alternatifs actifs de qualité supérieure doivent constituer une part plus importante des portefeuilles des propriétaires d'actifs dans le cadre de ce régime d'investissement.
Points clés sur les différentes stratégies
Neutre au marché actions : Les données historiques suggèrent que les gérants neutres à l'égard du marché actions obtiennent de meilleurs résultats lorsque les taux d'intérêt sont élevés. Les rendements dépendent en partie de la dispersion des marchés d'actions, et des taux plus élevés contribuent à départager les gagnants et les perdants.
Politique macroéconomique mondiale discrétionnaire : Les opportunités sont intéressantes pour les gérants dynamiques dotés d'une expertise en matière de prévision et d'interprétation des données économiques, des relations entre les actifs et des axes politiques, qui restent déterminants pour les marchés.
Insurance-Linked Securities (ILS) : Malgré le récent resserrement, les perspectives de rendement restent attrayantes dans la plupart des segments de risque.
| Stratégie | Perspectives |
|---|---|
| Long/Short Equity | Nous appliquons une sous-pondération à la stratégie, mais percevons des motifs d'optimisme à plus long terme. L'environnement changeant des taux d'intérêt a été difficile à gérer, mais devrait finir par donner lieu à une dispersion durable. Le Japon est particulièrement visé, pour ses conditions macroéconomiques encourageantes et la réforme de ses entreprises. |
| Valeur relative | Sous-pondération. Signes d'une amélioration modeste de l’éventail des opportunités offertes par les obligations convertibles de type event-driven (axées sur les événements). La modeste volatilité des marchés obligataires est largement neutralisée par un ensemble d'opportunités encore limité pour les stratégies traditionnelles de trading sur la volatilité. |
| Event Driven | Des perspectives neutres avec une dispersion au niveau des sous-stratégies. Les stratégies d'arbitrage de fusions et de situations spéciales bénéficient d'une amélioration du cadre réglementaire mais continuent de souffrir de faibles volumes de transactions en raison de l'incertitude économique persistante. Les activistes continuent de bénéficier d'une dynamique favorable en matière de gouvernance d'entreprise et de soutien institutionnel. |
| Crédit | Nous maintenons des perspectives sous-pondérées. Bien que les rendements restent élevés, les spreads sont inférieurs aux niveaux moyens. Nous pensons qu'il est trop tôt pour saisir les opportunités offertes par les entreprises en difficulté et, à l'exception de quelques poches d'inefficacité (comme les prêts directs et les crédits structurés), le marché semble, à notre avis, correctement valorisé compte tenu des risques. |
| Global Macro | L'environnement reste favorable aux stratégies macroéconomiques, car les scénarios de marché restent dominés par les politiques des banques centrales et l'évolution des principaux facteurs économiques. Les nuances entre les schémas de croissance et d'inflation des différentes régions pourraient se traduire par une plus grande dispersion et des opportunités de valeur relative. |
| Matières premières | Les grands facteurs macroéconomiques et géopolitiques continuent de peser sur la plupart des secteurs. Les récentes hausses de prix se sont tassées, avec à la clé des marchés qui évoluent à l'intérieur d'une fourchette. Cet environnement devrait favoriser les stratégies de valeur relative plutôt que les stratégies directionnelles. |
| Insurance-Linked Securities (ILS) | Insurance-Linked Securities (ILS) Les premières indications de prix au 1er janvier semblent solides malgré l'absence relative d'ouragans violents. Les prix et le rendement total des obligations catastrophes nous paraissent attrayants malgré le durcissement des conditions tout au long de cette année. |
Thèmes macro que nous abordons
En relevant les taux d'intérêt et le coût du capital en mars 2022, la Réserve fédérale américaine (Fed) a bouleversé le régime d'investissement. Depuis, toutes les parties prenantes n'ont cessé de s'ajuster et de se recalibrer. Nous pensons que les banques centrales ont un immense défi à relever pour ramener l'inflation aux niveaux qu'elles se sont fixés. Le monde actuel se caractérise par des taux d'intérêt réels très attrayants, des coûts du capital se hissant à des niveaux encore plus élevés pour les entreprises, un endettement croissant des gouvernements, des coûts de plus en plus lourds pour les consommateurs et une exacerbation des tensions géopolitiques. Le coût du capital devrait rester élevé dans un avenir proche, car les banques centrales maintiennent des coûts de financement importants dans le but de contenir les pressions inflationnistes. Il en résulte un climat d'investissement marqué par une volatilité accrue des marchés dans toutes les classes d'actifs, des performances plus hétérogènes des titres et un raccourcissement de l'horizon temporel des investisseurs.
Les fonds alternatifs neutres par rapport au marché actions nous semblent bien placés pour tirer parti de la dispersion des titres dans le cadre d'une approche responsable, axée sur le risque et non directionnelle. Nous continuons à surpondérer les gérants discrétionnaires global macro pour toutes les raisons mentionnées ci-dessus, mais nous tenons à souligner que la sélection des gérants est de la plus haute importance dans ce contexte. Les titres adossés à des produits d’assurance sont l'un des investissements les plus idiosyncrasiques pour obtenir de la surperformance tout en diversifiant les portefeuilles.
Perspectives pour le T4 2023 : Points clés sur les différentes stratégies
Neutre au marché actions
Les taux ont augmenté plus vite et plus haut que ce que n'importe quel intervenant sur le marché aurait prédit deux ans en arrière. Cette transition a été difficile pour certains actifs et certaines stratégies d'investissement, mais l'histoire montre que des taux plus élevés créent des opportunités intéressantes pour les fonds alternatifs. Le tableau ci-dessous montre que les fonds alternatifs, et en particulier lorsqu'ils sont de type long/short equity, obtiennent de meilleurs résultats dans des régimes de taux plus élevés, qui tendent à distinguer les gagnants des perdants. Dans un environnement de taux bas, les entreprises plus vulnérables peuvent plus facilement obtenir des financements, ceux-ci ont moins d'impact sur les résultats, et les clients peuvent être moins exigeants compte tenu de leur propre situation financière. Maintenant que les taux sont nettement plus élevés qu'ils ne l'ont été au cours des dix dernières années, ces entreprises plus fragiles vont commencer à passer en mode de gestion des risques, tandis que les entreprises plus solides pourront saisir les opportunités et faire des bénéfices. Nous pensons que les gérants neutres à l'égard du marché actions sont bien placés pour tirer parti de cette situation, dans la mesure où les rendements sont essentiellement fonction de la dispersion.
Illustration 1 : Effets du régime de taux d’intérêt sur les rendements des fonds alternatifs (rendements mensuels, annualisés)
Sources : SPDJI, Goldman Sachs Marquee Connect, lettres d'investisseurs fournies à l'équipe de Goldman Sachs Capital Introduction, HFR. Le taux en vigueur correspond au taux annualisé ICE LIBOR à trois mois ; le rendement des actions correspond au MSCI World TR ; la dispersion et la corrélation des actions correspondent à la corrélation et à la dispersion intrastock réalisées du S&P 500 ; l'alpha des fonds L/S equity est calculé sur une base équipondérée en utilisant la méthodologie de l'alpha de Jensen : rendements des fonds equity L/S, moins rendements des indices actions corrigés du bêta, moins taux sans risque. Les calculs sont basés sur le taux en vigueur par mois et sont ensuite annualisés. Toutes les données sont valables au 31 décembre 2022, sauf indication contraire. Les performances passées ne constituent pas un indicateur fiable des performances futures. Les indices ne font l’objet d’aucune gestion et il n’est pas possible d’y investir directement. Ils ne tiennent pas compte des commissions, dépenses ou frais de vente. Le présent document est fourni à des fins de discussion uniquement et ne prétend pas contenir une analyse complète du profil risque/rendement d'une idée ou d'une stratégie. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.
Politique macroéconomique mondiale discrétionnaire
Les corrélations entre les différents actifs sont un élément clé de la plupart des techniques de construction de portefeuille et de gestion des risques. Au cours des dernières décennies, de nombreux investisseurs modernes ont implicitement ou explicitement intégré l'hypothèse d'une corrélation négative entre les actions et les obligations d'État. Cette dynamique s'est toutefois récemment inversée, les deux classes d'actifs ne compensant plus les risques de l'une et de l'autre, mais semblant au contraire les aggraver au sein d'un portefeuille. Les investisseurs pourraient être amenés à rechercher la diversification ailleurs, que ce soit par le biais d'allocations à d'autres classes d'actifs ou de stratégies de négociation tactiques sans biais structurels longs ou courts.
Les gérants « macro », qui ont tendance à se concentrer sur ce type de relations inter-actifs à grande échelle et qui ont la possibilité de passer dynamiquement de positions longues à courtes, pourraient bénéficier d'un environnement de trading attrayant et constituer une source de diversification indispensable pour les portefeuilles plus larges. Dans la mesure où la politique offensive des banques centrales contribue à cette nouvelle dynamique de corrélation, nous pensons que les gérants disposant de l'expertise nécessaire pour évaluer les trajectoires politiques peuvent être bien placés pour saisir les opportunités qui s'offrent à eux.
Illustration 2 : Corrélation actions / obligations sur cinq ans glissants
Janvier 1978 - septembre 2023
Source : Bloomberg. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com.
Insurance-Linked Securities (ILS)
La plupart des gérants ILS se concentrent désormais sur les renouvellements de janvier, alors que nous arrivons au terme d'une saison des ouragans relativement calme (à l'heure où nous écrivons ces lignes). Une dislocation de l'offre et de la demande perdure sur les marchés de l'assurance et de la réassurance
au sens large. Cette dislocation, bien qu'elle ne soit pas aussi prononcée que l'année dernière au lendemain immédiat de l'ouragan Ian, est probablement suffisamment importante pour que les spreads et les niveaux de prix restent élevés. Compte tenu de l'augmentation de la demande de transfert de risque et du manque relatif de capacité sur les marchés traditionnels de la réassurance, nous nous attendons à ce que plusieurs sponsors et compagnies cédantes se servent du des obligations catastrophes pour transférer le risque de rétrocession et de réassurance. En réaction aux tendances de la sinistralité et aux difficultés des marchés de la réassurance, de nombreuses cédantes ont sensiblement modifié leurs portefeuilles depuis le début de l'année 2022. Dans certains cas, les cédantes ont conservé des niveaux de risque plus élevés en 2023, compte tenu des fortes perturbations de l'offre et de la demande en amont des renouvellements de l'année dernière. Il est probable qu'il en résultera une demande refoulée de réassurance de la part de ces cédantes à des niveaux de prix plus élevés et un risque plus propre d'un point de vue structurel.
Illustration 3 : Indice Guy Carpenter US Property Rate On Line (ROL)
1990 – 2023
Source : Guy Carpenter Securities. Mentions et conditions importantes du fournisseur de données disponibles sur www.franklintempletondatasources.com. Les performances passées ne constituent pas un indicateur ni une garantie des résultats futurs.
INFORMATIONS
Les Outlook Scores de K2 Investment Research & Management (IRM) reflètent les opinions du groupe K2 IRM à la date indiquée, mais pas nécessairement les positions d’autres groupes au sein de K2 ou de Franklin Templeton. Les notations sont établies relativement à d’autres stratégies alternatives et ne représentent pas une opinion sur une performance absolue future anticipée ou sur le risque d’une stratégie ou d’une sous-stratégie. Les notations sont établies par le groupe de recherche K2 IRM en fonction de divers facteurs jugés pertinents par le ou les analystes couvrant la stratégie ou la sous-stratégie, et pouvant évoluer avec le temps à la seule
discrétion de K2.
Ces scores ne constituent qu’un des nombreux facteurs utilisés par K2 pour formuler des recommandations d’investissement, lesquels peuvent varier en fonction des objectifs d’investissement spécifiques d’un client, de sa tolérance au risque et d’autres considérations. Par conséquent, un score positif ou négatif ne signifie pas nécessairement qu’une stratégie ou une sous-stratégie particulière doit être respectivement surpondérée ou sous-pondérée dans un portefeuille donné.
Ces informations contiennent une discussion générale sur certaines stratégies alternatives sous-jacentes qui peuvent être réparties sur plusieurs stratégies de K2. Le présent document est diffusé à titre informatif uniquement ne constitue pas un conseil d’ordre juridique ou fiscal ni une offre d’achat de parts ou une invitation à souscrire des parts des fonds qui s’appuient sur les stratégies de K2. Aucune information figurant dans ce document ne doit être considérée comme un conseil d’investissement. Des informations spécifiques sur la performance concernant les stratégies de K2 sont disponibles auprès de K2. Cette présentation ne peut être reproduite sans l’accord écrit de K2.