CONTRIBUTEURS
Sam Peters, CFA
Portfolio Manager
ClearBridge Investments
Points essentiels à retenir
- L’énoncé de la valeur par rapport à la croissance a de nouveau atteint des sommets historiques, en raison de l’extrême concentration des sept premiers titres de l’indice S&P 500.
- La combinaison de ratios boursiers en hausse et de taux d’intérêt plus élevés en 2023 a éclipsé les risques croissants et créé un environnement qui rappelle le « Lundi noir » de 1987.
- La valeur offre aux investisseurs de solides avantages face à de tels écarts de croissance extrêmes, en leur proposant une protection éventuelle contre les baisses de marché ainsi qu'un potentiel de rendement relatif intéressant en cas de baisse de la concentration du marché.
L'une des choses que notre processus vise à déterminer, ce sont les écarts croissants extrêmes insoutenables que nous pouvons exploiter, en particulier lorsque le comportement des investisseurs se traduit par un excès d'optimisme ou de pessimisme dans les valorisations des fonds propres. À l'heure actuelle, le marché continue de miser avec confiance sur un ralentissement en douceur de l'économie et sur le maintien de la prédominance des actions de croissance des méga-capitalisations américaines. Nous pensons que ce zèle optimiste a éclipsé les risques croissants posés par une combinaison dangereuse de ratios boursiers croissants et de taux d'intérêt en hausse.
Aujourd'hui, le marché est loin d'être uniforme. Cette tendance est baissière pour les indices américains, mais offre une excellente occasion de rechercher des actions mal évaluées présentant des fondamentaux solides au-delà du sommet de concentration de ces indices. L’énoncé de la valeur par rapport à la croissance a de nouveau atteint des sommets historiques, en raison de l’extrême concentration des sept premiers titres de l’indice S&P 500 (Illustration 1). Jamais une telle quantité de liquidités n'a été absorbée par un si petit nombre d'actions, et cette situation peut représenter un gouffre pour le capital et peser sur les rendements en raison d'une volatilité accrue due à des corrélations plus élevées.
Illustration 1 : Concentration et écarts de taux atteignant des sommets historiques: Concentration et dispersion des valeurs dans les sept premiers paris
Au 31 août 2023 Sources : FactSet Research, ClearBridge Investments. Les indices ne sont pas gérés, et il est impossible d’investir directement dans ceux-ci. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
La corrélation entre les sept grands paris est également élevée (illustration 2), surtout par rapport au reste du marché, qui affiche des corrélations par paires relativement faibles. Nous observons également une corrélation extrêmement faible entre les types « valeur » et « croissance », ce qui incite fortement à diversifier les paris des indices pondérés en fonction de la capitalisation américaine (illustration 3).
Illustration 2 : Les sept grands paris affichent une corrélation élevée : Les sept grands paris affichent une corrélation élevée :
Au 31 août 2023 Sources : Bloomberg, ClearBridge Investments. Les indices ne sont pas gérés, et il est impossible d’investir directement dans ceux-ci. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Illustration 3 : La croissance et la valeur maintiennent des corrélations à un niveau peu élevé : Corrélation factorielle sur une période mobile
Au 31 août 2023 Sources : FactSet. Les indices ne sont pas gérés, et il est impossible d’investir directement dans ceux-ci. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
La principale observation est que les indices sont orientés vers une situation d'incertitude extrêmement faible, reflétant ainsi un ralentissement en douceur de l'économie et une stimulation de la croissance à court terme grâce à l'intelligence artificielle (IA). Cependant, nous constatons que la concentration du marché est presque entièrement due à une hausse considérable des ratios de valorisation, malgré la hausse continue des taux réels et du coût du capital. Cette situation n'est pas tenable, à moins que les taux d'intérêt ne baissent de manière progressive et bienveillante, ou que la croissance ne s'accélère de manière spectaculaire.
Cette combinaison de ratios boursiers en hausse et d'une augmentation significative des taux d'intérêt a également créé une troisième valeur marginale que nous avons remarquée : Un potentiel de risque extrême qui rappelle le krach boursier du « Lundi noir » de 1987. Entre janvier et août 1987, les ratios de valorisation des actions ont augmenté d'environ 25 %. En revanche, au cours de la même période, les taux d'intérêt effectifs (des ratios de valorisation dérivés de la différence entre le rendement initial et le rendement actuel pour illustrer le caractère attractif des obligations sans risque) ont baissé d'environ 30 %. En 2023, les ratios de valorisation des actions depuis le début de l'année ont augmenté de 39 %, tandis que les ratios de rendement réel ont baissé de près de 29 %, une réalité qui est négligée au profit d'un optimisme de façade. Bien que nous ne prévoyions certainement pas un tel événement à court terme, les similitudes sont trop importantes pour être négligées.
Les titres de valeur continuent d'offrir aux investisseurs de solides avantages face à ces écarts de croissance extrêmes, et nous pensons que c'est le meilleur moment pour lutter contre les risques onéreux des indices américains très concentrés. Les titres de valeur restent proches des niveaux les plus bas jamais atteints par rapport aux actifs de croissance à long terme traditionnellement concentrés et n'ont sans doute jamais été considérés comme une meilleure assurance indicielle. Par conséquent, les titres d'investisseur orientés vers la valeur disposent des outils nécessaires non seulement pour protéger le capital en cas de baisse du marché, mais aussi pour réaliser des rendements relatifs intéressants en cas de diminution des niveaux de concentration extrêmes actuels du marché.
Nous pensons que nous sommes bien positionnés pour une autre surprise par rapport aux attentes du consensus, ce qui devrait aider le marché boursier à devenir un peu moins agressif. En attendant, nous pouvons tranquillement attendre un tel retournement, car les corrélations peu élevées entre les titres de valeur et les titres de croissance peuvent adoucir la situation.
Définitions
L’indice S&P 500 est un indice non géré de 500 actions qui, dans l’ensemble, témoigne des résultats des grandes entreprises aux États-Unis.
Le 19 octobre 1987, connu sous le nom de « Lundi noir », a été un jour funeste pour Wall Street, lorsque les marchés mondiaux ont été frappés de plein fouet par une chute brutale et inattendue.
QUELS SONT LES RISQUES?
Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs. Veuillez noter qu’un investisseur ne peut pas investir directement dans un indice. Les rendements des indices non gérés ne tiennent pas compte des frais, des dépenses ou des commissions de vente.
Les valeurs à revenu variable sont assujetties aux fluctuations des cours et à la perte possible de capital. Les titres à revenu fixe comportent des risques liés aux taux d'intérêt, au crédit, à l'inflation et au réinvestissement, ainsi qu'à une éventuelle perte de capital. Lorsque les taux d’intérêt augmentent, la valeur des titres à revenu fixe diminue. Les placements internationaux sont exposés à des risques particuliers, notamment la fluctuation des monnaies et les incertitudes sociales, économiques ou politiques, qui peuvent accroître la volatilité. Ces risques sont amplifiés sur les marchés émergents. Les matières premières et les devises comportent des risques accrus liés à la situation des marchés, politique, réglementaire et climatique et ne conviennent pas forcément à tous les investisseurs.
Les bons du Trésor américain sont des titres de créance directs « émis et entièrement garantis » par le gouvernement des États-Unis. Cette garantie s’applique aux versements de capital et d’intérêts des bons du Trésor américain, à condition que l’investisseur conserve les titres jusqu’à l’échéance. Contrairement aux bons du Trésor américain, les titres de créance émis par des institutions et organismes fédéraux, ainsi que les instruments connexes, ne sont pas toujours entièrement garantis par le gouvernement des États-Unis. La garantie du gouvernement des États-Unis à l’égard des versements de capital et d’intérêts ne s’applique pas aux pertes découlant de la baisse de valeur marchande de ces titres.