Observations sur la répartition : La solidité des résultats alimente l'optimisme sur les marchés boursiers

Résumé

Nous restons optimistes à l'égard des actions pour le mois d'août, car nous regardons au-delà des tensions géopolitiques renouvelées et des inquiétudes liées à l'inflation pour nous concentrer sur les solides résultats des entreprises.

De plus, la récente volatilité des marchés boursiers a réajusté les valorisations des valeurs technologiques et modéré les indicateurs de sentiment et de positionnement qui tendaient vers l'exubérance.

Le contexte macroéconomique global reste globalement neutre, malgré l'effet modérateur que pourraient avoir de nouvelles hausses des taux d'intérêt. Cela ne suffit pas à lui seul à alimenter notre vision optimiste des actions, mais, et c’est là l’essentiel, cela ne contredit en rien l’argument convaincant en faveur de l’appétit pour le risque que constituent les fondamentaux très solides des entreprises.

Nous conservons une orientation vers l’intelligence artificielle (IA) au sein de nos portefeuilles, avec une surpondération des actions américaines, japonaises et des marchés émergents. Nous sommes globalement moins optimistes à l’égard des marchés moins exposés à l’IA et aux technologies, en particulier ceux qui sont sensibles aux prix de l’énergie et des matières premières.

Nous continuons de considérer la duration internationale comme relativement attractive. Les perspectives macroéconomiques plus faibles en dehors des États-Unis renforcent la probabilité que les anticipations de hausse des taux d’intérêt soient trop optimistes dans ces régions.

Thèmes macroéconomiques

Croissance soutenue

• La croissance macroéconomique reste soutenue, portée par la solide capacité des entreprises à générer des bénéfices.
• L'économie américaine s'est montrée particulièrement résistante, tandis que les données relatives au marché du travail se sont stabilisées.
• Les indicateurs économiques précurseurs semblent solides, mais nous surveillons les répercussions de la hausse des coûts des matières premières et des produits semi-ouvrés.

Inflation complexe

• Le niveau élevé de l'inflation sous-jacente continue de peser sur la dynamique de l'inflation aux États-Unis, même si les données récentes se sont révélées plus positives.
• Nous tablons sur des effets de second ordre limités liés à la flambée des prix de l'énergie, car l'inflation d'origine offre réduira les revenus réels et freinera les dépenses de consommation.  
• L'inflation sous-jacente des biens se situe également au-dessus de sa tendance actuelle. Les pressions liées aux droits de douane se sont peut-être atténuées, mais nous surveillons de près les tensions sur les chaînes d'approvisionnement mondiales.

Resserrement de la politique monétaire

• L'intensification des tensions au Moyen-Orient a entraîné une réévaluation des anticipations en matière de politique monétaire, avec une tendance au resserrement dans toutes les grandes régions, y compris aux États-Unis.
• La nouvelle approche du président de la Fed, M. Warsh, est source d'incertitude supplémentaire. Nous pensons en définitive que la Fed devra resserrer sa politique monétaire.
• La politique budgétaire porte la croissance mais contribue à l'aggravation des déficits. Les dépenses de défense et les mesures de soutien au secteur de l'énergie pourraient également jouer un rôle déterminant.

Thématiques du positionnement du portefeuille

Actifs combinés : Engouement pour le risque

• Les paramètres fondamentaux des entreprises demeurent solides, avec des prévisions de croissance des bénéfices à deux chiffres pour les douze prochains mois.
• La croissance macroéconomique reste favorable, mais elle est contrebalancée par un contexte plus difficile en matière d'inflation et de politique monétaire.
• Le sentiment des investisseurs et les positions ont cessé d'être aussi extrêmes, ce qui soutient les actions, mais la volatilité persiste dans certains segments restreints tels que l'intelligence artificielle.

Diversification des actions

• Notre exposition aux actions est orientée vers l’IA, ce qui se traduit par une surpondération des États-Unis, des marchés émergents et du Japon. Le positionnement s’est assoupli, ce qui crée un contexte plus favorable pour l’avenir.
• Les indicateurs de croissance de la zone euro se sont améliorés, mais la sensibilité au secteur de l’énergie limite notre optimisme à l’égard des actions européennes.  
• Les actions australiennes restent la région que nous privilégions le moins en raison d’une combinaison de croissance intérieure faible, de politiques budgétaires défavorables et d’une politique monétaire restrictive.

Durée neutre

• Nous nous attendons à ce que la dégradation de la demande ait des conséquences plus importantes sur les décisions en matière de politique monétaire que ne le laissent supposer les cours du marché, réduisant ainsi la probabilité que les banques centrales internationales répondent aux anticipations du marché en matière de hausse des taux.
• La croissance résiliente aux États-Unis et l'inflation élevée compliquent la politique de la Fed. Nous revoyons à la hausse notre opinion sur les bons du Trésor américain dans un contexte de hausse des taux, mais conservons une préférence relative pour la durée internationale.
• Les rendements excédentaires des actions semblent plus intéressants que ceux du crédit, compte tenu de la solidité des bénéfices et du resserrement des écarts de taux.