Observations sur la répartition : Conviction mesurée

Préambule

Dans le bulletin Observations sur la répartition de ce mois-ci, nous restons optimistes à l’égard des actifs à risque à l’approche du mois de novembre, car les principes fondamentaux de notre thèse de placement haussière restent en place, en dépit d’une série de facteurs qui menacent de déstabiliser notre point de vue.

Les questions relatives à la forme de la croissance économique, combinées aux récentes tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine, ont remis en cause notre conviction, mais ces préoccupations ne l'emportent pas, selon nous, sur les indicateurs solides fondamentaux des sociétés et de la macroéconomie.

Par conséquent, nous adoptons une approche tactique haussière dans l’ensemble de nos portefeuilles, en maintenant le risque tout en gardant un œil attentif sur les développements macroéconomiques et de marché.

Les données macroéconomiques mises à part, l’argument le plus convaincant pour notre approche haussière est la solidité persistante des indicateurs fondamentaux des sociétés, soutenus par les résultats encourageants du troisième trimestre.

D’un point de vue transversal, nous avons équilibré cette position en maintenant notre pessimisme à l’égard des titres à revenu fixe. Nous restons également optimistes à l’égard des matières premières, en notant que l’or peut constituer une couverture utile contre l’inflation.

Thématiques macroéconomiques qui sous-tendent nos observations

Une croissance qui résiste

• Les indicateurs économiques avancés restent solides, grâce à la forte croissance des services.
• L’amélioration du climat de confiance et la clarté concernant les droits de douane ont soutenu la croissance des bénéfices et les prévisions, comme en témoignent les rapports positifs du troisième trimestre.
• L’économie américaine s’est avérée robuste, mais nous continuons à surveiller la dynamique du marché du travail pour déceler de nouveaux signes de faiblesse. Les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine sont également un facteur.

Des perspectives d’inflation équilibrées

• L’inflation reste supérieure aux objectifs des banques centrales dans la plupart des économies développées. Nous prévoyons que l’inflation restera délicate jusqu’à la fin de l’année, sous l’influence des droits de douane.
• Les entreprises américaines absorbent actuellement les pressions inflationnistes induites par les droits de douane en resserrant leurs marges. Une incidence supplémentaire importante sur l’inflation de base des biens est probable.
• Toutefois, l’inflation des services s’est modérée, grâce à la baisse des coûts du logement, et devrait compenser les pressions qui s’exercent ailleurs.

La politique est favorable

• Nous nous attendons à ce que la Réserve fédérale américaine (Fed) continue de réduire les taux d’intérêt, mais nous pensons que les attentes à plus long terme en matière de réduction sont trop élevées par rapport à une croissance résiliente et à des perspectives d’inflation équilibrées.
• La politique fiscale dans les grandes économies devient un facteur de plus en plus influent sur les prix des actifs, notamment la loi fiscale américaine et les mesures de relance au Japon et en Allemagne.
• Malgré l’influence politique perçue, nous pensons que la Fed maintiendra une approche objective de la politique monétaire. Au Japon, la faiblesse de la croissance et la dynamique politique pourraient entraver le resserrement de la politique.

Thématiques du positionnement du portefeuille

Une hausse responsable

• Plusieurs grandes banques centrales sont actuellement en train d’assouplir les économies qui se renforcent, ce qui donne un coup de pouce aux actifs à risque.
• La dynamique des marchés boursiers est soutenue par des révisions et des orientations positives en matière de bénéfices, qui l’emportent, selon nous, sur les risques émergents liés aux marchés et à la politique.
• Malgré la reprise récente des actions, le climat de confiance semble étonnamment neutre. Le positionnement reste également sobre, ce qui laisse de la place pour ajouter de l’exposition.

Diversification du risque lié aux actions

• Nous restons optimistes sur les grandes capitalisations américaines par rapport aux petites capitalisations. Des bénéfices solides et un contexte macroéconomique favorable guident notre réflexion.
• Nous avons révisé à la hausse notre opinion sur les actions japonaises au niveau neutre, aidées par les réformes des sociétés et le rapatriement des actifs nationaux. Nous rétrogradons les actions britanniques, sous l’influence d’un contexte macroéconomique faible et d’un resserrement budgétaire.
• Nous conservons un point de vue neutre sur les actions chinoises, alors que la reprise technologique et les tendances positives en matière d’intelligence artificielle (IA) alimentent les marchés. L’activité soutenue du commerce de détail est également un facteur.

Sous-pondération sur les obligations gouvernementales

• Nous pensons que les attentes à long terme du marché concernant l’assouplissement de la politique de la Fed sont optimistes. Cela maintient une pression à la hausse sur les rendements, ce qui réduit notre préférence pour la duration américaine.
• Les inquiétudes concernant la viabilité des finances publiques ont entraîné une hausse des primes de terme sur les bons du Trésor américain, augmentant la possibilité d’un déséquilibre entre l’offre et la demande.

• En ce qui concerne les titres à revenu fixe, nous préférons les obligations d’État britanniques et les obligations d’État canadiennes dans un contexte de faiblesse des marchés de l’emploi. Nous continuons à sous-pondérer les obligations d’État japonaises.