CONTRIBUTEURS
Francis Gannon
Co-Chief Investment Officer, Managing Director
Des rendements élevés, des taux d’intérêt plus bas et une économie américaine résiliente ont été la bonne combinaison pour les investisseurs au troisième trimestre de 2025, au cours duquel les principaux indices américains ont atteint de nouveaux sommets. Les rendements les plus élevés sont allés aux plus petites actions : l’indice Russell 2000 a progressé de 12,4 % contre 8,0 % pour l’indice Russell 1000, un avantage décisif et attendu depuis longtemps pour les petites capitalisations.
Les microcapitalisations ont été encore plus fortes que leurs consœurs à petite capitalisation; l’indice Russell Microcapitalisations a progressé de 17,0 %.
Il est intéressant de noter que si les rendements des petites capitalisations (y compris les microcapitalisations) ont été généralisés, ceux des grandes capitalisations ont été à la fois plus concentrés et fortement pondérés par les valeurs technologiques, en particulier pour les grandes valeurs axées sur l’intelligence artificielle : l’indice composé NASDAQ a progressé de 11,4 %, tandis que l’indice des mégacapitalisations Russell Top 50 a grimpé de 10,7 % au troisième trimestre de 2025.
Un trimestre record pour les actions américaines
Rendement de l’indice Russell au troisième trimestre de 2025
Source : Russell Investments. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Des gains à deux chiffres par rapport aux creux d’avril
Après un début d’année 2025 baissier, marqué par plusieurs ventes massives après le « Jour de la libération » du 2 avril et jusqu’au creux de 2025 le 8 avril, les actions se sont redressées : l’indice Russell 2000 a gagné 39,9 % entre le 8 avril 2025 et le 30 septembre 2025, contre 35,2 % pour l’indice Russell 1000.
Comme au 3e trimestre de 2025, les rendements les plus élevés ont été enregistrés par les plus petites et les plus grandes actions, en particulier celles exposées aux technologies : le Russell Microcapitalisations a progressé de 53,8 % au cours de la même période, tandis que le Russell Top 50 a augmenté de 41,9 % (et le Nasdaq a progressé de 48,9 %).
Une force impressionnante pour les actions américaines
Rendements de l’indice Russell, 08/04/25-30/09/25
Source : Russell Investments. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Depuis le début de l’année, au 30 septembre 2025, les grandes capitalisations ont conservé leur avantage en termes de rendement : le Russell 2000 a progressé de 10,4 %, contre 14,6 % pour le Russell 1000. Les microcapitalisations ont toutefois dépassé les grandes capitalisations, avec une hausse de 15,7 % (tandis que les mégacapitalisations du Russell Top 50 ont progressé de 16,5 %).
Titres étrangers
Les actions non américaines ont été moins porteuses au cours du trimestre, même si, en tant que groupe, elles ont été plus régulièrement positives jusqu’à présent en 2025, ayant évité le sentiment baissier qui a enveloppé la plupart des indices américains au cours du premier trimestre de 2025. L’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis des petites capitalisations a progressé de 6,7 % au troisième trimestre de 2025, et l’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis des grandes capitalisations de 7,2 %.
Les indices étaient presque à égalité depuis le début de l’année jusqu’à la fin du mois de septembre, l’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis des petites capitalisations ayant progressé de 25,5 % et l’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis des grandes capitalisations de 25,5 %. Les rendements annualisés étaient également proches pour les périodes de 1, 3, 5 et 10 ans se terminant le 30/09/25, bien que les petites capitalisations aient un léger avantage pour la seule période de 10 ans.
L’histoire des petites capitalisations
Compte tenu de la vigueur des méga-capitalisations technologiques et des petites capitalisations de moindre qualité au troisième trimestre de 2025 (mesurée par les rendements du capital investi), l’écart entre les indices de style des petites capitalisations a été quelque peu surprenant, dans la mesure où les petites capitalisations de croissance ont souvent été en tête dans les premières phases antérieures d’une hausse. Pourtant, l’indice de valeur Russell 2000 a progressé de 12,6 % au troisième trimestre de 2025, contre un rendement de 12,2 % pour l’indice de croissance Russell 2000.
La croissance des petites capitalisations a pris le dessus du 08/04/25 au 30/09/25, lorsque l’indice de croissance Russell 2000 a progressé de 43,2 % contre 35,3 % pour l’indice de valeur Russell 2000. Les petites capitalisations de croissance ont également été les plus porteuses pour la période écoulée depuis le début de l’année jusqu’au 30 septembre 2025, soit 11,7 % contre 9,0 % pour l’indice de valeur des petites capitalisations. Sur le long terme, l’indice de croissance Russell 2000 a battu l’indice de valeur Russell 2000 sur les périodes de 1, 3 et 10 ans, tandis que l’indice de valeur Russell 2000 l’a emporté sur la période de 5 ans qui s’est achevée le 30 septembre 2025.
L’histoire du secteur des petites capitalisations
Autre indicateur de l’ampleur des gains réalisés par les petites capitalisations, les 11 secteurs de l’indice Russell 2000 ont tous contribué positivement au troisième trimestre de 2025. Les secteurs des produits industriels, des technologies de l’information, des soins de santé et des biens de consommation cyclique se sont notamment distingués, et les secteurs cycliques ont pris le pas sur les secteurs défensifs, comme on peut s’y attendre dans une économie en croissance. Tous les secteurs, à l’exception de l’énergie et de l’immobilier, ont terminé la période depuis le début de l’année dans les chiffres noirs, les secteurs des produits industriels et des technologies arrivant une fois de plus en tête avec des marges considérables.
Les 11 secteurs ont contribué au rendement du 3e trimestre de 2025
Secteurs ayant favorisé les résultats au 3e trimestre de 2025 dans le Russell 2000
Source : Russell Investments. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Une tendance similaire peut être observée dans les rendements du secteur des petites capitalisations après les creux du début du mois d’avril. Du 08/04/25 au 30/09/25, les secteurs des produits industriels, des technologies de l’information et des services financiers ont engrangé les meilleurs résultats et les 11 secteurs ont tous inscrit des gains.
Les arguments en faveur d’un leadership durable des petites capitalisations
Les valorisations élevées des actions américaines ont fait l’objet de nombreux commentaires ces dernières années. Nous pensons toutefois qu’il est important de souligner que la plupart de ces observations se sont concentrées sur les grandes valeurs, qu’il s’agisse des Sept géants (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla), du Nasdaq 100 ou du S&P 500. Selon nous, les actions des petites capitalisations restent beaucoup plus raisonnables que celles de leurs cousines plus grandes, qui ont reçu la plus grande partie de l’attention en ce qui concerne les valorisations.
Deux exemples permettent d’expliquer notre affirmation selon laquelle les actions de petite capitalisation, en tant que groupe, sont toujours valorisées de manière attrayante. Tout d’abord, le pourcentage de l’indice Russell 2000 par rapport à l’indice Russell 3000 s’élève en moyenne à 7,6 % depuis la fin de l’année 1984. Pourtant, même après la forte hausse qui a suivi les creux d’avril, le poids de l’indice Russell 2000 était de 4,4 % à la fin du mois de septembre, ce qui est nettement inférieur à la moyenne à long terme.
Le poids des petites capitalisations dans le Russell 3000 n’a jamais été aussi bas
Capitalisation boursière totale de l’indice Russell 2000 en pourcentage de la capitalisation boursière totale de l’indice Russell 3000 (%), du 30/09/84 au 30/09/25
Source : FactSet. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Notre deuxième observation est que les valorisations de l’indice Russell 2000 sont restées attrayantes par rapport à l’indice Russell 1000 sur la base de notre mesure préférée de valorisation de l’indice, à savoir la valeur de l’entreprise par rapport au bénéfice avant intérêts et impôts (VE/BAII).
Les valorisations relatives des petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations restent proches de leur niveau le plus bas depuis 25 ans
Médiane du ratio VE/BAII des 12 derniers mois de l’indice Russell 2000 par rapport à l’indice Russell 1000 (p. ex. Sociétés dont le BAII est négatif), du 30/09/00 au 30/09/25
Source : FactSet. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Les bénéfices des petites capitalisations devraient être supérieurs à ceux des grandes capitalisations
Étant donné que la majeure partie de la dette des sociétés à faible capitalisation est à taux variable, même les sociétés à faible capitalisation dont la capitalisation est plus prudente bénéficieront d’un certain soulagement maintenant que les taux ont baissé (et qu’ils pourraient encore baisser en octobre et/ou en décembre). Ce qui nous rend le plus confiant, cependant, c’est que de nombreuses sociétés à petite capitalisation sortent d’une récession des bénéfices qui a duré deux ans. Il est donc possible qu’une meilleure croissance des bénéfices stimule les rendements d’une catégorie d’actifs qui est à la traîne des grandes capitalisations depuis plusieurs années. La législation fédérale récemment signée, qui permet aux entreprises de déduire jusqu’à la totalité du coût des actifs éligibles au cours de l’année où ils sont mis en service, est susceptible d’améliorer ce tableau positif. Les déductions sont ainsi accélérées, ce qui permet de réduire le revenu imposable et d’augmenter la trésorerie au cours de l’année d’achat. En d’autres termes, les petites capitalisations disposent d’un potentiel considérable d’expansion multiple jusqu’à la fin de 2025 et au-delà. Étant donné que la plupart de nos stratégies axées sur les petites capitalisations à l’échelle nationale se concentrent sur les sociétés réalisant des bénéfices, nous pensons qu’il est également utile de mentionner que les périodes précédentes au cours desquelles les petites capitalisations ont fait l’objet de faibles attentes et de rendements relativement décevants se sont révélées être des moments opportuns pour augmenter les répartitions.
La croissance estimée des bénéfices des petites capitalisations devrait être supérieure à celle des grandes capitalisations en 2025
Croissance du BPA sur un an
Source : FactSet. Les rendements passés ne sont pas garants des rendements futurs.
Le thème principal du marché et de l’économie reste la « résilience face à l’incertitude », qui sera encore mise à l’épreuve pendant la durée de la fermeture du gouvernement fédéral. Il ne fait aucun doute que beaucoup de choses restent incertaines ou du moins confuses : les récents chiffres de l’emploi ont été décevants, la confiance des consommateurs est toujours vacillante et les données relatives à l’industrie manufacturière sont atones. Nous ne savons toujours pas non plus où se situeront les différents droits de douane, en particulier avec les principaux partenaires commerciaux. Le pays reste farouchement divisé sur le plan politique et les élections de mi-mandat, qui pourraient entraîner un remaniement du Congrès, auront lieu dans un peu plus d’un an, alors que les tensions géopolitiques ne se sont pas apaisées.
Cependant, les consommateurs continuent de dépenser, l’économie est en croissance et l’accès au capital s’est élargi avec la réduction des taux. Plus précisément, pour les investisseurs actifs en petites capitalisations comme nous, un leadership longtemps recherché semble être enfin arrivé, un leadership qui, selon nous, est soutenu par des taux d’intérêt plus bas et une économie toujours dynamique. Les arguments en faveur d’un leadership des petites capitalisations sont encore renforcés, selon nous, par la combinaison plus prometteuse de valorisations relatives attrayantes et d’une croissance des bénéfices. Nous restons également de fervents adeptes du retour à la moyenne et nous pensons que les rendements à long terme des actions américaines, malgré la vigueur récente des grandes et des méga-capitalisations, donnent l’avantage aux petites capitalisations.
Définitions
L’indice Russell 1000 est un indice non géré, pondéré en fonction de la capitalisation boursière, des actions à grande capitalisation américaines. Il mesure le rendement des 1 000 plus importantes sociétés américaines cotées en bourse de l’indice Russell 3000.
L’indice Russell 2000 est un indice d’actions nationales à petite capitalisation qui mesure le rendement des 2 000 plus petites sociétés américaines cotées en bourse de l’indice Russell 3000.
L’indice Russell Top 50 des très grandes capitalisations est un indice pondéré en fonction de la capitalisation boursière des 50 plus grandes actions de l’univers d’actions américaines du Russell 3000.
L’indice composé Nasdaq est un indice boursier qui comprend presque toutes les actions cotées à la bourse Nasdaq.
L’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis de sociétés à petite capitalisation est un indice non géré, pondéré en fonction de la capitalisation, composé d’actions mondiales de petite capitalisation, à l’exclusion des États-Unis.
L’indice MSCI Monde tous pays hors États-Unis de sociétés à grande capitalisation est un indice non géré, pondéré en fonction de la capitalisation, composé d’actions mondiales à grande capitalisation, à l’exclusion des États-Unis.
L’indice Standard and Poor’s 500 (S&P 500) est un indice boursier qui suit l’évolution des actions de 500 grandes sociétés cotées en bourse aux États-Unis.
La valeur de l'entreprise (VE) désigne la valeur totale d'une entreprise, après prise en compte des détenteurs de dettes et de capitaux propres.
Le multiple VE/BAII est le rapport entre la valeur d’entreprise (VE) et le bénéfice avant intérêts et impôts (BAII).
Le bénéfice par action (BPA) correspond au bénéfice d’une société, divisé par le nombre d’actions ordinaires en circulation.
L’écart-type est une mesure de la dispersion des données autour de la valeur moyenne. Il est utilisé dans les comparaisons de cohérence entre différents ensembles de données.
WHAT ARE THE RISKS?
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Commodities and currencies contain heightened risk that include market, political, regulatory, and natural conditions and may not be suitable for all investors.
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Any data and figures quoted in this article sourced from Russell Investments, FactSet, Bloomberg and Reuters.
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WF: 7024958