Le bull market entre dans sa phase de maturité

Synthèse :

• Les actions américaines en sont actuellement à leur quatrième année de forte hausse, avec une progression de plus de 80 % depuis 2022.
• La croissance résiliente des bénéfices et le contexte macroéconomique « mitigé mais encore favorable » continuent de favoriser les actifs risqués.
• Nous pensons que les méga-capitalisations restent solides et nous privilégions une approche active de l’exposition aux petites et moyennes capitalisations dans un but de diversification dans un contexte d’opportunités naissantes.
• Nous pensons que les comparaisons avec la bulle Internet des années 1990 n’est pas appropriée – au contraire, l’histoire donne à penser que le cycle actuel ne touche pas encore à sa fin.

Le marché haussier souffle sa troisième bougie

Symbole de hausse sur les marchés, le « taureau » peut, selon les races, vivre bien au-delà de dix ans. Les taureaux atteignent typiquement la puberté aux alentours de neuf mois et atteignent la force de l’âge, l’apogée de leur forme physique, entre trois et quatre ans. Cette fleur de l’âge dure plusieurs années, et les taureaux restent souvent dominants au-delà de six ou sept ans.

Les actions américaines sont entrées dans la quatrième année d’un marché haussier record. Depuis le creux de la vague atteint le 12 octobre 2022, l’indice S&P 500 Net Total Return (NTR) Index a grimpé de plus de 80 % et établi plus de 200 records absolus¹. Ce redressement a été remarquablement stable : l’indice a récemment enregistré sa troisième plus longue période sans perte de 3 % ou plus sur une seule journée en plus de deux décennies.² Les baisses ont été limitées, avec seulement deux corrections de plus de 10 % au cours de cette période. Le repli le plus important s’est produit après les annonces de droits de douane en avril, lorsque les actions ont brièvement flirté avec un marché baissier (avec une baisse de 18,7 % par rapport à leur sommet) avant de rebondir à une vitesse exceptionnelle³.

Nous pensons que, même si les valorisations ambitieuses et les conditions techniques tendues du marché exigent de maintenir une diversification, le contexte général reste nettement favorable aux actions américaines. Les investisseurs pourraient envisager de regarder au-delà des expositions traditionnelles pour saisir tout le potentiel de hausse restant.

La solidité des fondamentaux des entreprises masque un contexte macroéconomique ambigu

La volatilité suscitée récemment par les droits de douane pourrait annoncer un environnement plus prudent à court terme. Toutefois, les sommets récents continuent de s’appuyer sur des fondamentaux solides sur le marché américain des actions. Les prévisions misent sur une hausse régulière du produit intérieur brut (PIB) réel américain jusqu’à la fin de l’année 2026.⁴ L’indice des prix à la consommation continue de tendre à la baisse malgré certaines hausses récentes.⁵ À ce stade, nous ne considérons les lignes de faille visibles sur le marché de l’emploi comme des signaux baissiers. Au contraire, la situation top-down ambiguë contribue à l’optimisme du marché quant aux baisses de taux par la Réserve fédérale (Fed), ce qui peut contribuer à justifier les valorisations élevées.

Pendant ce temps, dans une perspective ascendante au niveau des entreprises, les entreprises américaines ont enregistré une croissance impressionnantes de leurs bénéfices. Près de 70 % des entreprises ont surpris par des bénéfices supérieurs aux attentes au deuxième trimestre de cette année, dans la lignée des moyennes historiques.⁶ On s’attend également à ce que cette solidité des bénéfices se maintienne, avec une augmentation des bénéfices par action de 11,9 % en 2025 et de 13,2 % en 2026.⁷ Pour la période d’annonce des bénéfices du troisième trimestre à venir, les attentes du consensus ont connu une hausse inhabituelle depuis fin juin, à contre-courant d’un schéma typique dans lequel les prévisions des analystes partent souvent d’un point élevé et sont révisées à la baisse à l’approche de l’annonce des résultats effectifs.

Lesarguments en faveur des méga-capitalisations

Une analyse plus approfondie de la hausse récente montre que les actions de méga-capitalisation alimentent la dynamique du marché. Même si le marché a retrouvé sa diversité de manière cyclique en date d’octobre 2025, la tendance à long terme en faveur d’un leadership plus restreint reste intacte. La corrélation entre les rendements journaliers du S&P 500 et les « hausses nettes » (la différence entre le nombre d’actions en hausse et en baisse un jour donné) diminue depuis au moins une décennie⁸.

Nous pensons qu’un leadership étroit n’est pas nécessairement néfaste. Il est de plus en plus structurel, fondé sur l’innovation et la nécessité absolue d’une grande envergure (comme en témoignent les accords portant sur des centaines de milliards de dollars qui ont récemment défrayé la chronique dans le secteur technologique). En d’autres termes, nous pensons que la forte concentration des marchés en période haussière n’est pas un défaut, mais une caractéristique intrinsèque.

Les méga-capitalisations se sont également montrées résilientes face aux corrections des marchés par rapport au S&P 500. Les plus grandes capitalisations présentent un profil risqué, mais leurs baisses sont généralement conformes à celles du marché dans son ensemble, voire moins prononcées. À l’inverse, on peut compter sur elles pour grimper davantage en période haussière. Sur les 10 dernières années, le Solactive US Mega Cap 100 Select Index NTR présente un ratio de participation aux hausses de 1,07 par rapport au S&P 500, et un ratio de participation aux baisses de 1,01.⁹

Le conte de deux périodes haussières : les enseignements des années 1990

Il est indéniable que les marchés semblent quelque peu tendus à ce stade, mais nous pensons que des valorisations ambitieuses après une période de forte hausse ne constituent pas une raison suffisante pour vendre. Les spéculations quant aux risques de bulle sont compréhensibles, mais nous pensons qu’elles sont prématurées. Les précédents historiques sont légion, notamment la bulle des dotcoms, fréquemment invoquée à tort selon nous. Bon nombre des entreprises les plus portées aux nues à l’époque n’étaient pas rentables et ne généraient pas de flux de trésorerie, tout le contraire des entreprises qui dominent actuellement l’écosystème de l’intelligence artificielle (IA). Certains des acteurs de la fin des années 1990 bénéficiaient d’une position de quasi-monopole, mais leurs avantages reposaient largement sur des éléments matériels faciles à reproduire. Cette situation a entraîné une érosion rapide des marges et une intensification de la concurrence alors même que l’adoption de l’internet entraînait une croissance du marché potentiel. À l’inverse, les leaders actuels opèrent souvent dans le cadre de monopoles systémiques plutôt que propres à certaines couches, ce qui pourrait contribuer à préserver leur pouvoir de fixation des prix, et leurs marges, pendant nettement plus longtemps.

Nous pensons également que les lignes temporelles de cette comparaison ne correspondent pas. Soyons clairs, le milieu et la fin des années 1990 présentent des similitudes marquantes avec les années 2020. En 1994, comme en 2022, la Fed s’est lancée dans un cycle agressif de hausses des taux qui a entraîné une envolée de la volatilité des actions. En 1994 comme en 2022, les marchés obligataires ont énormément souffert – au point que l’année 1994 est entrée dans l’histoire comme celle du « massacre des obligations ». Le lancement du navigateur de Netscape en décembre 1994 est largement considéré comme le « big bang » qui a ouvert l’internet au grand public, tandis que 2022 a marqué le début de l’adoption en masse de l’IA avec l’arrivée de ChatGPT.