Marchés émergents - Comprendre les plus récents mouvements du marché

Robert Abad, spécialiste des produits, s’entretient avec Kevin Ritter, gestionnaire de portefeuille, au sujet des dernières vues de Western Asset sur les marchés émergents en cette période de volatilité généralisée des marchés et des occasions d’investissement sélectionnées dans la catégorie d’actifs.

Robert Abad (RA) : Malgré les récents revers subis par les obligations en monnaie locale des pays émergents, pensez-vous qu’elles se préparent à revenir sur le devant de la scène avec le début de l’assouplissement de la Réserve fédérale (Fed)?

Kevin Ritter (KR) : J’aimerais tout d’abord aborder la récente volatilité du marché, car nous ne voulons pas qu’elle éclipse ce que nous considérons comme une opportunité incontournable pour les marchés émergents à l’horizon 2024. À court terme, les marchés émergents sont plus sensibles aux scénarios macroéconomiques, en particulier à ceux qui impliquent la Fed. Bon nombre de ces transactions ont enregistré des gains importants au cours de la dernière partie de l’année 2023 et au début de l’année 2024. Ainsi, la trajectoire de la Fed faisant l’objet d’une réévaluation, nous assistons à une légère correction dans certaines des transactions les plus encombrées et les plus porteuses.

Cependant, comparons cette vision à court terme avec les perspectives à moyen et long terme de Western Asset pour les marchés émergents. Fondamentalement, les décideurs politiques de la zone euro ont été proactifs. Cela est particulièrement évident dans des pays comme le Brésil, qui a commencé à relever ses taux dès mars 2021, soit un an avant la Fed. Cette approche proactive a entraîné une baisse notable de l’inflation dans de nombreux pays émergents, ce qui a incité certains d’entre eux à commencer à assouplir leur politique monétaire. En outre, la croissance des pays émergents est restée relativement robuste, grâce au soutien budgétaire et à un environnement macroéconomique généralement solide. Cette combinaison de taux élevés, de baisse de l’inflation et de croissance régulière crée une toile de fond positive pour les marchés émergents.

Quant aux valorisations, elles restent attrayantes, surtout si l’on considère la punition infligée aux actifs émergents lors des hausses de taux agressives de la Fed en 2022. Malgré une certaine reprise des rendements au cours de la dernière partie de l’année 2023 et au début de l’année 2024, les transactions sur les marchés émergents peuvent encore être comprimées, surtout si on les compare aux niveaux d’avant le décollage de la Fed.

Enfin, examinons l’environnement macroéconomique général. Si les marchés émergents bénéficient certainement d’une position dovish de la Fed, ce n’est pas nécessairement une condition pour que leurs rendements soient positifs. Un exemple notable est le récent dégel de l’accès des pays émergents aux marchés des capitaux, la Côte d’Ivoire et le Kenya ayant réussi à accéder aux marchés financiers après avoir été bloqués pendant une grande partie de 2022 et 2023. En résumé, malgré les récentes turbulences, nous sommes optimistes quant aux perspectives de la zone euro en 2024 et au-delà.

RA : Pensez-vous que le résultat des élections américaines aura un impact plus large sur les ME?

KR : Les investissements dans les pays émergents comportent toujours des risques, qu’il s’agisse de conflits dans diverses régions, de cycles électoraux ou de chocs extérieurs de la part de la Fed. En tant que gestionnaires de portefeuille, il est essentiel pour nous de construire des portefeuilles résistants, capables de naviguer à travers différents scénarios. La diversification est essentielle, car elle permet à nos portefeuilles de résister aux risques, qu’ils soient liés aux élections ou à d’autres facteurs externes.

En ce qui concerne les élections présidentielles américaines, que ce soit les démocrates ou les républicains qui l’emportent, il est probable que les deux partis maintiendront une position ferme à l’égard de la Chine. Nous en avons déjà vu des signes, comme la proposition de M. Biden de tripler les droits de douane sur les importations d’aluminium et d’acier en provenance de Chine. Cette fermeté constante à l’égard de la Chine pourrait entraîner des frictions commerciales, mais elle offre également des opportunités à certains pays émergents. Par exemple, le Mexique, l’Inde, la République dominicaine et le Costa Rica pourraient bénéficier d’initiatives de diversification de la chaîne d’approvisionnement, de délocalisation à proximité et de délocalisation chez « les amis ». En substance, il s’agit d’un mélange de gagnants et de perdants du point de vue des ME.

RA : Où voyez-vous les possibilités d’investissement les plus intéressantes dans les pays émergents à l’heure actuelle?

KR : Traditionnellement, les ME ont enregistré des rendements robustes entre six et 18 mois après la dernière hausse de la Fed, et nous pensons que cette tendance se poursuivra. Du point de vue de la valorisation, les actifs des pays émergents semblent actuellement plus attrayants, tant sur une base historique que par rapport à d’autres catégories d’actifs. Cependant, il est important de reconnaître la diversité au sein de la catégorie d’actifs des ME. En ce qui concerne le crédit, la gamme est large, allant des émetteurs notés AAA à Singapour aux titres en défaut au Venezuela, avec des défis uniques en matière de taux locaux et de change.

Notre approche de l’investissement dans les pays émergents va au-delà des indices de référence. Nous élaborons des solutions sur mesure pour répondre aux besoins des clients et identifier les débouchés intéressants. Par exemple, la dette des pays émergents dont les titres sont de premier ordre offre actuellement des écarts d’environ 150 à 200 points de base (pb) par rapport aux bons du Trésor américain, soit deux fois plus que le marché américain du crédit aux entreprises de premier ordre, ce qui est une proposition avantageuse. Nous voyons également de la valeur dans les pays émergents frontaliers ou de nouvelle génération, qui ont été durement touchés lors du décollage de la Fed en 2022, mais qui restent attractifs par rapport aux actifs américains à haut rendement. En outre, nous explorons des créneaux tels que les supranationaux libellés en monnaie de la zone euro, qui permettent aux investisseurs d’accéder aux devises et aux taux de la zone euro dans le cadre de titres notés AAA - une caractéristique que de nombreux investisseurs trouvent attrayante.

RA : Y a-t-il des régions ou des pays que l’équipe ME trouve particulièrement attrayants en ce moment?

KR : Absolument. L’Amérique latine, et plus particulièrement le Mexique, se distinguent à nos yeux. La dynamique actuelle de l’inflation a créé des débouchés uniques dans toutes les régions et tous les pays. Prenons l’exemple de la Chine, où la situation est à l’opposé de celle des États-Unis et des économies occidentales. La Chine lutte contre la déflation et, par conséquent, sa courbe des taux locaux se négocie à un niveau nettement inférieur à celui des États-Unis. Par conséquent, les investissements en Chine, en particulier au niveau local, peuvent être moins intéressants pour les investisseurs basés aux États-Unis.

En revanche, l’Amérique latine offre des structures tarifaires plus élevées. Comme indiqué précédemment, le Mexique se distingue par un taux au jour le jour de 11 % et les bons du Trésor mexicains se négocient entre 9,5 % et 10,5 %, avec une inflation annuelle inférieure à 4,5 %. La banque centrale mexicaine a géré efficacement l’inflation et a récemment entamé un cycle d’assouplissement de manière prudente. Nous prévoyons que cela servira de vent arrière pour les actifs mexicains.

Des élections auront lieu en juin au Mexique et nous pensons que la nouvelle administration pourrait être plus favorable que l’actuelle. Si l’on considère ces facteurs ainsi que les tendances à la délocalisation et à la diversification de la chaîne d’approvisionnement, nous pensons que l’investissement au Mexique offre une occasion « d’opération de portage » avantageuse. Bien qu’il ait enregistré une forte performance l’année dernière, nous considérons toujours les titres à revenu fixe mexicains comme une allocation attrayante pour les portefeuilles tout au long de l’année 2024.