Perspectives des stratégies alternatives : T3 2024

Résumé

La trajectoire des taux d’intérêt commence à se stabiliser à mesure que les pressions inflationnistes se modèrent. Il existe toutefois un consensus croissant selon lequel les baisses de taux pourraient ne pas se concrétiser aussi rapidement que ne le prédisent les investisseurs. Nous restons d’avis que l’année 2024 sera marquée en majorité par une fluctuation des attentes. L’intelligence artificielle (IA), les énergies propres et l’informatique en nuage se démarquent selon nous comme des facteurs macroéconomiques importants susceptibles de dynamiser les économies du monde entier.   

Points clés sur les différentes stratégies

Neutre (par rapport) au marché d’actions
L’écart entre la dispersion et la volatilité a atteint son niveau le plus élevé des 10 dernières années. Les gagnants et les perdants s’annulent mutuellement au niveau des indices, mais offrent de nombreuses possibilités aux sélectionneurs d’actions.

Politique macroéconomique mondiale discrétionnaire
Les réactions des marchés aux nouvelles données publiées et aux évolutions politiques se sont intensifiées, et la conviction des gérants quant aux thématiques directionnelles semble moins forte. Cet environnement pourrait favoriser une négociation tactique, en particulier à l’approche des élections américaines.            

Matières premières
Les tensions géopolitiques en conjonction avec la saison venteuse, le climat plus chaud que la moyenne et les fondamentaux généraux de l’offre et de la demande permettent un large éventail d’opérations intéressantes.

Thèmes macro que nous abordons

Nous suggérons depuis près d’un an que la Réserve fédérale (Fed) est extrêmement attentive à l’inflation. Au quatrième trimestre 2023, la Fed a laissé entendre la possibilité de cinq ou six réductions des taux en 2024 lorsque les indicateurs de l’inflation ont commencé à se modérer. Et pourtant, malgré la trajectoire prévue de la Fed, on relève de multiples prédicteurs de la Fed. Cela semble un peu paradoxal étant donné que la Fed elle-même a déclaré son intention d’envisager chaque élément de données et chaque réunion en séquence et qu’elle reconnaît les difficultés à faire des prévisions en cette période historique sans précédent. Nous continuons de craindre que le taux d’intérêt neutre réel pourrait dépasser les prévisions de la Fed comme du marché, ce qui pourrait nécessiter une réévaluation des niveaux de risque. 

Il y a six mois, nous avions prévu que différentes thématiques allaient caractériser le marché, parmi lesquelles une oscillation des attentes concernant la croissance et la politique monétaire, passant de perspectives d’une croissance modeste et de taux d’intérêt futurs réduits à des scénarios de forte croissance avec des taux réguliers, et peut-être même une croissance vigoureuse avec un retour des pressions inflationnistes. Cette alternance des attentes devrait continuer de créer de nombreuses opportunités d’alpha parmi différents facteurs d’investissement, régions, classes d’actifs et stratégies de négociation. 

Nous continuons de penser que le secteur technologique dominera la performance globale du marché. À mesure que cette domination commence à s’estomper, nous pourrions observer un glissement des perspectives de négociation vers la fin 2024. L’avenir est bel et bien chargé d’obstacles et de changements soudains potentiels. Au cours de ce trimestre, nous nous attendons à ce que les investisseurs suivent de près le cycle des résultats, l’expansion économique et les déclarations des banques centrales. Vers la fin de cet été, les élections américaines devraient occuper le devant de la scène, un spectacle gratuit mais dont les répercussions pourraient être coûteuses. 

Notre plus grande crainte est la possibilité que la croissance économique, l’inflation et les taux d’intérêt restent élevés plus longtemps que le marché ne le prévoit actuellement. Nous étudions activement les possibilités de concrétisation de ces risques. L’IA pourrait-elle avoir un impact plus rapide et plus important que prévu ? L’augmentation de l’immigration aux États-Unis contribue-t-elle au moteur économique du pays ? Les tensions géopolitiques continuent de s’intensifier mais, de manière générale, les marchés internationaux ont ignoré ces événements et ce sont les marchés locaux et directs qui ont subi le plus gros des pertes. Pourrait-il y avoir un incident déclenchant une aversion durable au risque ? Si les taux d’intérêt ne baissent pas rapidement, quelles conséquences cela pourrait-il avoir pour l’immobilier, le crédit privé, les banques et les organismes financiers moins réglementés ? 

Les actifs neutres par rapport au marché d'actions et les matières premières sont des additions notables à nos stratégies privilégiées. Nous pensons que le marché actuel recèle une valeur inexploitée liée au rétrécissement du redressement des actions. Étant donné que la plupart des matières premières ont été fort mises à mal, la possibilité d’une inflation plus tenace que prévu, les perturbations de l’approvisionnement / les températures élevées et la demande régulière sont autant de facteurs favorables à une appréciation des matières premières au cours des 12 prochains mois. Nous continuons de recommander une focalisation stratégique sur le global macro discrétionnaire pour toutes les raisons évoquées au cours des 9-12 derniers mois. Nous pensons que les investisseurs devraient envisager des stratégies de diversification et une approche macro globale descendante en complément de leurs portefeuilles long-only, qui sont de plus en plus liés. Il semble sage de prévoir un élargissement des distributions futures des rendements et des risques, avec des extrêmes plus prononcés à la hausse comme à la baisse. Les gérants actifs, et en particulier les fonds alternatifs connus pour leur agilité et leur dynamisme, pourraient être amenés à jouer un rôle plus important dans les portefeuilles de leurs propriétaires. 

Perspectives pour le T3 2024 : Points clés sur les différentes stratégies 

Neutre (par rapport) au marché d’actions 

On observe une dynamique intéressante sur les marchés d’actions, avec une faible volatilité au niveau des indices, mais des différences importantes entre les actions. L’Illustration 1 présente ce phénomène, avec un écart entre la dispersion et la volatilité à son niveau le plus élevé des 10 dernières années. Quelle en est la cause ? La trajectoire future de l’inflation et des taux s’est fortement resserrée au cours des derniers mois. Pour les actions, il n’y a tout simplement pas beaucoup de différence entre une baisse des taux au second semestre ou deux baisses de taux. À l’inverse, l’actualité au niveau des entreprises est chargée. Les taux élevés pendant plus longtemps commencent à avoir un impact différent sur les différentes entreprises, ce que les gérants avaient prévu depuis longtemps. Parallèlement, la thématique de l’IA domine le marché et génère de nombreux gagnants et perdants. Ces gagnants et les perdants s’annulent mutuellement au niveau des indices, mais offrent de nombreuses opportunités potentielles aux sélectionneurs d’actions. Le degré élevé de risque idiosyncratique dans les portefeuilles et une première moitié de l’année solide du point de vue de l’alpha en sont la preuve. 

Politique macroéconomique mondiale discrétionnaire 

Les réactions des marchés aux élections récentes ont été importantes mais raisonnablement isolées. Le peso mexicain, par exemple, a connu une baisse relativement violente en quelques jours après l’élection présidentielle tenue dans le pays, liquidant une opération de portage rentable populaire auprès d’un grand nombre de gérants. Les élections en Inde et en France (élections anticipées dans le cas de la France) ont également provoqué une réaction des marchés d’actions et des marchés obligataires dans ces pays. Mais malgré les turbulences politiques, l’impact général sur les marchés mondiaux est resté relativement limité jusqu’à présent. En ce début de second semestre, les marchés commencent à se focaliser sur l’élection présidentielle américaine. Les discours de campagne, les promesses politiques et les sondages pourraient avoir un impact significatif sur les marchés internes et internationaux, ce qui pourrait mettre en péril des thématiques populaires, comme la liquidation des opérations de portage sur le peso, mais aussi offrir des opportunités aux gérants capables d’exploiter ces contextes politiques. Les gérants macros qui se concentrent sur ces risques, y compris ceux qui tendent à prendre des positions longues sur la volatilité, pourraient bénéficier d’un ensemble d’opportunités intéressant au cours des prochains mois. 

Matières premières 

Le gaz naturel au Royaume-Uni et en Europe pourrait rencontrer des difficultés dans un avenir proche étant donné la période de maintenance à venir en plus des arrêts d’approvisionnement qui se sont produits dans le monde entier. Ces difficultés sont exacerbées encore par l’augmentation de la concurrence au niveau des offres provenant de l’Asie, qui a redirigé les cargaisons américaines vers l’Asie plutôt que vers la région européenne. On peut le voir dans l’Illustration 3, avec un creusement des spreads entre la Facilité de transfert de titre et le Marqueur Japon Corée (Title Transfer Facility-Japan Korea Marker, TTF-JKM) cette année sous l’effet du retour de l’APAC sur le marché. 

Les tensions géopolitiques continuent d’occuper le devant de la scène, notamment avec l’annonce par le groupe allemand Uniper de son intention de mettre fin à ses contrats à long terme avec Gazprom après l’octroi de 13 milliards d’euros de dommages-intérêts dus à Uniper pour du gaz que l’entreprise n’a pas reçu depuis 2022. Cela confirme que l’Occident se détourne des sources russes. Aux alentours de cette annonce, les flux gaziers depuis la Norvège vers la Grande-Bretagne ont été perturbés pendant près de deux semaines en raison d’une fissure de la taille d’une balle de golf dans le pipeline reliant Nyhamna à Easington. Ces deux événements ont provoqué une flambée des prix ainsi que de nouvelles craintes pour la sécurité énergétique dans l’ensemble de la région étant donné le caractère indispensable de cette ressource, même si les conditions météorologiques clémentes et les hivers doux de ces dernières années ont atténué le problème.