Penser à l’investissement multifactoriel en vue de la rotation vers les moyennes et petites capitalisations

Avec le recul, le premier week-end d’août aurait été un excellent moment pour partir en vacances, abstraction faite des conséquences de toute interruption de service des compagnies aériennes et autres joyeusetés du même genre. Avec un peu de chance, vous avez pu passer quelques jours sans écran, concentré(e) sur la lecture d’un bon livre de plage, et vous vous êtes épargné l’angoisse causée par certaines fluctuations brutales des marchés.

Au cours de cette période de turbulences sur les marchés mondiaux, les indices boursiers japonais ont connu une volatilité accrue. L’envolée du yen, qui a fait douter des perspectives des exportateurs japonais, a succédé à de nouvelles données économiques américaines préoccupantes et a exacerbé les craintes. En l’espace de deux séances seulement, l’indice de référence japonais Nikkei 225 a chuté de 12,4 % le lundi 5 août 2024, avant de rebondir de plus de 10 % le lendemain.¹

Même les investisseurs qui ont eu le bonheur de ne pas avoir conscience de ce courant vendeur en temps réel ont probablement continué d’éprouver une anxiété croissante vis-à-vis de la concentration des géants américains de la technologie dans leurs portefeuilles. À en juger d’après le niveau élevé du « baromètre de la peur » de Wall Street, l’indice VIX,² vous êtes loin d’être un cas isolé si votre foi dans les fameux Sept Fantastiques³ a été mise à l’épreuve cet été.

Mais avant de céder à la panique, nous vous invitons à vous pencher sur quelques points qui nous tiennent à cœur ce mois-ci. En d’autres termes, se concentrer sur une stratégie d’investissement à long terme signifie qu’il faut ignorer les fluctuations à la hausse et à la baisse, comme le dit Warren Buffet. Le taux de chômage aux États-Unis reste encore assez bas, à 4,3 %⁴, et puisque l’activité économique dans le secteur des services a progressé en juillet,⁵ un environnement de récession imminente nous semble improbable.

Traditionnellement, en période de ralentissement économique, les investisseurs ont tendance à privilégier les valeurs de premier ordre, mais la modération de l’inflation en juillet a renforcé la confiance envers les petites et moyennes capitalisations. L’indice Russell 2000, qui a progressé de 10,2 %, et l’indice Russell Midcap, qui a gagné 4,7 %, ont ainsi tous deux surperformé l’indice S&P 500 (+1,2 %) en juillet.⁶

Petites et moyennes capitalisations : des segments négligés

La rotation du marché au détriment des méga-capitalisations a attiré l’attention sur le segment des moyennes capitalisations, souvent négligé, avec à la clé une préférence pour les petites capitalisations sensibles aux taux d’intérêt, dans le sillage des allusions de la Réserve fédérale américaine (Fed) au sujet d’une baisse des coûts d’emprunt à venir, peut-être en septembre.

Malgré le profil risque/rendement attrayant des moyennes capitalisations, qui disposent de bases de clientèle et de marques mieux établies que leurs homologues moins capitalisées, les investisseurs ont tendance à sous-allouer les fonds à ce segment. Pour donner un ordre d’idée, les investissements dans les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse (ETF) à grande capitalisation représentent environ neuf fois les investissements dans les fonds communs de placement et les ETF à moyenne capitalisation.⁷ Pourtant, les actions américaines à moyenne capitalisation (mesurées par l’indice S&P MidCap 400) surpassent leurs homologues à grande capitalisation (mesurées par l’indice S&P 500) et à petite capitalisation (mesurées par l’indice S&P Small Cap 600) depuis trois décennies.⁸ D'après notre analyse, de nombreuses entreprises de taille moyenne atteignent ce que l’on appelle le « sweet spot », c'est-à-dire qu’elles présentent un profil de risque moins important que les petites capitalisations tout en ayant des perspectives de croissance plus rapides que les grandes capitalisations.

L’exposition aux indices de moyennes capitalisations offre également un avantage en termes de diversification. À la fin du mois de juillet, les positions sur le secteur technologique représentaient 29 % de l’indice Russell 1000, contre seulement 13 % de l’indice Russell Midcap.⁹ Et si les entreprises de services aux collectivités ont été les plus performantes (+18 % de rendement total) au sein de l’indice des moyennes capitalisations, elles affichaient les plus petites pondérations sectorielles dans les indices de référence des grandes capitalisations.

Au-delà des critères de capitalisation boursière, nous pensons que les stratégies multifactorielles peuvent cibler l’allocation et viser des rendements corrigés des risques plus robustes, pour une évolution sur le long terme plus fluide que l’indexation traditionnelle basée sur la capitalisation boursière. De notre point de vue, une conception d’indice prospective, basée sur des règles, qui analyse l’exposition à des actions individuelles par rapport à un ensemble bien étudié de facteurs (qualité, valeur, momentum et faible volatilité) peut constituer une solution intermédiaire entre gestion active et gestion passive. Une telle démarche peut offrir une exposition à des entreprises de grande qualité à un prix raisonnable, tout en évitant potentiellement les fausses aubaines (« value traps »).

Comme le montre le tableau ci-dessous, les actions axées sur la qualité et le momentum, qui tendent à afficher des tendances positives continues en matière de prix, se sont mieux comportées que l’ensemble du marché l’année dernière. Les indices S&P MidCap 400 Quality et S&P MidCap 400 Momentum ont respectivement enregistré des performances de près de 30 % et 20,3 % sur l’année, contre 16,4 % pour l’indice global S&P MidCap 400.¹⁰ À titre de comparaison, le facteur de faible volatilité a signé la plus forte sous-performance en 2023.

Plaidoyer en faveur des petites capitalisations

Le rebond généralisé des actions en juillet met en lumière le segment des petites capitalisations. Au cours de ce même mois, l’indice Russell 2000 des actions plus modestes a enregistré sa plus forte surperformance par rapport aux méga-capitalisations depuis des décennies, avec un rendement de plus de 10 %, tandis que l’indice Nasdaq-100 perdait 1,6 %.¹¹

À l’heure actuelle, à 15,1 fois les bénéfices prévisionnels, l’indice de référence des petites capitalisations se négocie en dessous de sa moyenne à long terme et du ratio cours-bénéfice prévisionnel du S&P 500, qui s’élève à 20,4 fois.¹² Nous pensons que les petites capitalisations, que nous considérons comme une classe d’actifs attrayante, devraient être représentées dans des portefeuilles diversifiés dans le cadre d’une approche multifactorielle.

Les actions ayant des caractéristiques « value », qui mettent en avant des titres peu coûteux par rapport à leurs fondamentaux, ont sous-performé ces derniers mois et en cumul annuel jusqu’au 8 août 2024, non seulement au sein du segment des petites capitalisations, mais aussi pour celui des moyennes capitalisations. Mais en élargissant la perspective, il apparaît que l’indice Russell 2000 Value a surperformé l’indice Russell 2000 Growth de 1,82 % au cours des 25 dernières années, sur une base annualisée.¹³ Selon nous, le fait de privilégier des actions dotées d’un biais de qualité, marquées par des sociétés rentables présentant des caractéristiques d’efficacité du capital et de momentum, ainsi que des facteurs « value » et de faible volatilité apporte une protection contre les risques.

Sur la période allant du 1er janvier au 8 août 2024, ce sont les biens de consommation de base qui ont le plus performé pour l’indice des petites capitalisations, avec en tête des sociétés d’alimentation spécialisée telles que Vital Farms, Sprouts Farmers et Natural Grocers by Vitamin Cottage.¹⁴ Les biens de consommation de base ont tendance à être un secteur refuge capable de surperformer en période d’incertitude, par exemple en cas d’incertitude politique.

Étant à un stade moins avancé de leur cycle de vie, les petites capitalisations sont généralement considérées comme dotées de solides perspectives de croissance, et ce segment a séduit les investisseurs cette année, car il s’agit d'un investissement opportun compte tenu des baisses de taux anticipées. Les petites entreprises ayant généralement des besoins d’emprunt plus importants, elles ont tendance à bénéficier d’un coup de pouce lorsque la politique monétaire s’assouplit.

Nous pensons qu’en diversifiant les facteurs, il est possible d’obtenir un résultat ciblé avec un profil risque/rendement plus lisse qu’avec des indices basés sur la capitalisation boursière. En outre, la détention d’un portefeuille multifactoriel peut également offrir l’avantage de ne pas se risquer à anticiper les cycles factoriels, ni de supporter aux transitions d’un produit à l’autre. En faisant appel à une méthodologie multifactorielle, les investisseurs ont la possibilité d’externaliser cette tâche, ce qui leur permet de mieux profiter de leur temps libre sur la plage.