Le portefeuille 60/40 est-il mort? Mise à jour

En 2019, nous avons rédigé un article intitulé « Le portefeuille 60/40 est-il mort? ». Notre réponse était « non », mais nous avions parlé du fait que des problèmes potentiels se profilaient à l’horizon. Nous avions prévenu que la faiblesse des taux et la hausse de l’inflation entraîneraient un contexte difficile, exerçant des pressions sur les rendements des obligations et éliminant les avantages liés à la diversification que les investisseurs espéraient obtenir de cette catégorie d’actif. En 2022, certaines de nos craintes se sont avérées. Le repli des marchés boursiers a retenu la majeure partie de l’attention des médias, mais ce fut une année exécrable pour les obligations canadiennes aussi – la pire en 40 ans.

Ceux qui avaient déjà prédit la fin du portefeuille 60/40 ont dû éprouver une sorte de reconnaissance en voyant les terribles résultats de l’année dernière. Toutefois, le rajustement des obligations et des actions qui s’est produit en 2022 a ressuscité l’« insipide, mais efficace » portefeuille 60/40.  

La fin de la tendance « Il n’y a pas d’alternative... aux actions »

Avant la COVID-19, les taux étaient déjà bas, puis ils se sont fixés près de zéro après le début de la pandémie. Les investisseurs n’avaient d’autre choix que d’accepter le risque lié aux actions pour obtenir des rendements intéressants. Cependant, la forte inflation, qui a atteint des niveaux inégalés depuis des décennies, a incité les banques centrales à adopter des politiques très audacieuses et fait grimper les taux. Les obligations ont connu l’une de leurs pires années jamais enregistrées en 2022, ce qui a lourdement pesé sur les portefeuilles multiactifs. Pour l’avenir, l’amélioration des valorisations boursières et la hausse des taux obligataires offrent un meilleur point de départ. Nos attentes à l’égard des marchés financiers pour les 10 prochaines années sont plus favorables pour toutes les grandes catégories d’actif (voir la figure 2).  Cela a amélioré les perspectives à long terme des portefeuilles multiactifs.

Plus ça change, plus c’est pareil (pourquoi nous apprécions les titres à revenu fixe maintenant)

Auparavant, les investisseurs misaient sur les titres à revenu fixe pour obtenir de solides rendements; les détenteurs d’obligations s’attendent à des paiements de revenus stables et fiables, qui feront partie de leur rendement total.  En outre, ces derniers espèrent obtenir une sécurité relative lorsque les actions se replient. Avec la hausse des rendements courants, ces avantages se sont grandement améliorés.

1. Le revenu offert s’est nettement amélioré par rapport à l’histoire récente, grâce aux rendements à l’échéance plus élevés. Les investisseurs qui détiennent des titres dont le coupon ou le dividende est faible doivent souvent procéder à des ventes pour générer des liquidités. Cela entraîne un risque temporel – ils sont obligés de vendre à de mauvais moments, notamment en période de creux. Un revenu suffisant peut contrebalancer le risque temporel, et les investisseurs pourraient penser qu’il est logique de recommencer à investir dans les obligations, compte tenu du niveau des rendements courants. Un positionnement sélectif est important, puisque de nombreuses sous-catégories d’actif produisent des revenus plus élevés, mais sont assorties d’un risque nettement plus élevé. Bon nombre des segments offrant les meilleurs rendements se trouvent à l’extérieur du Canada, c’est pourquoi une gestion active et sélective est essentielle pour obtenir des rendements corrigés du risque acceptables (voir la figure 3).

2. Les obligations offrent de nouveau des caractéristiques défensives. Même si les taux d'intérêt pourraient encore augmenter par rapport aux niveaux actuels, nous estimons que les hausses musclées sont derrière nous. Si les taux augmentent légèrement, les obligations pourraient encore renforcer les portefeuilles (voir la figure 4). Toutefois, si les taux chutent, ne serait-ce que très peu, le rendement total sera très attrayant sur un horizon d’un an.      

Ce que nous réserve le portefeuille 60/40

À ce stade-ci, nous sommes d’avis qu’il est prudent de modérer notre optimisme à long terme, tout en continuant de surveiller le contexte actuel. La récession est une possibilité bien réelle, et les actifs risqués ont tendance à mal se comporter juste avant ou durant les récessions. Nous nous attendons à ce que l’inflation de base et les salaires se maintiennent, forçant les banques centrales à garder les taux élevés pour le moment. Cela justifierait un positionnement plus défensif du portefeuille global. Des obligations de plus grande qualité et à plus court terme, ainsi que des liquidités plus élevées pourraient protéger le portefeuille contre cette volatilité.

Sur le marché canadien des obligations de sociétés, nous croyons que les valorisations sont quelque peu excessives à l’heure actuelle et que nous pourrions trouver de meilleurs points d’entrée si les prix baissent en raison de la faiblesse économique. Nous ne nous ruons pas encore vers les secteurs plus risqués du marché des titres de créance malgré les perspectives plus positives à long terme.

En général, les portefeuilles multiactifs sont en bien meilleure position aujourd’hui, principalement en raison de l’amélioration des perspectives à long terme des titres à revenu fixe, mais, comme toujours, l’adoption d’une approche plus dynamique est essentielle.