FAQ sur le Fonds d’actions canadiennes Franklin Bissett avec Garey Aitken

Garey, pouvez-vous commenter rendement du fonds par rapport au marché des actions canadiennes en 2021?

Eh bien, le marché des actions est resté solide, tant au Canada que dans de nombreuses autres régions. L’indice composé de rendement total S&P/TSX a maintenant augmenté pendant sept trimestres consécutifs et était en hausse de près de 100 % par rapport à son sommet d’avant la COVID-19 au 31 décembre.

• Après une mauvaise année 2020 en termes de rendement relatif, le fonds a connu une année 2021 solide, avec un avantage sur le marché pour l’année et le quatrième trimestre. Pour 2021, l’indice composé de rendement global S&P/TSX a augmenté de 25 % et le Fonds a gagné plus de 27 %. Comme je l’ai dit précédemment, même si l'environnement n'est pas encore idéal pour notre stratégie (un environnement dans lequel il y a généralement moins d'interférence de la part des banques centrales, avec des liquidités de marché et des taux d'intérêt normalisés), il s'est amélioré par rapport aux dernières années. Nous avons bénéficié d’une bonne sélection de titres et les valeurs conceptuelles (celles dont la valorisation élevée repose sur des bénéfices futurs non prouvés basés sur un concept/potentiel) et les actions de « croissance à tout prix » ont été mitigées en 2021.

Pourriez-vous décrire la dynamique du marché au cours de la dernière année?

• La croissance économique depuis le point bas de la COVID-19 a été très solide. La croissance des bénéfices a surpris à la hausse au cours des derniers trimestres, même si les taux de croissance d’une année sur l'autre commencent à ralentir.
• Les taux d’intérêt restent bas, malgré les prévisions de réduction des achats d'obligations par les banques centrales et les hausses des taux d'intérêt à court terme.
• Le marché continue de se débarrasser des préoccupations, notamment les pressions inflationnistes, la diminution des mesures de relance monétaire et budgétaire et la propagation du variant Omicron. En fin de compte, les taux d’intérêt restant bas et les bénéfices étant solides, l'impact de la pandémie semble s'atténuer au cours des deux prochaines années.
• Cela a créé un excellent environnement pour les actions canadiennes en général. En 2021, neuf des 11 secteurs GICS au Canada ont augmenté d’au moins 10 %. Le secteur de l’énergie a ouvert la voie avec un gain de 49 %, suivi de l'immobilier et de la finance, tous deux à 37 %. Le secteur des soins de santé a été assez faible, en baisse de 20 %, et le secteur des matériaux n’a progressé que de 4 %.
• Nous avons également constaté une certaine faiblesse dans les segments spéculatifs du marché, tels que les actions liées au cannabis, et plusieurs valeurs technologiques se négociant à des multiples élevés des ventes futures ont terminé l’année sur une note négative.
• Pour ce qui est du rendement relatif, le fonds a bénéficié d’une sélection de titres et d’une répartition sectorielle favorables. Plus précisément, nos participations dans les secteurs de l’énergie et des matériaux ont enregistré des résultats supérieurs. Les fonds communs de placement ne sont pas garantis, leur valeur fluctue souvent et leur rendement passé n’est pas garant de leur rendement futur. Dans l’ensemble, nous avons eu des contributions relatives positives dans huit des onze secteurs GICS.

Comment le Fonds se positionne-t-il actuellement face à ces évolutions?

• Nous restons fidèles à notre style et aux paramètres d’investissement à long terme du Fonds. Nous ne perdons jamais de vue notre objectif, qui est de dégager de solides rendements absolus et rendements relatifs corrigés du risque. Je pense qu’il est important de préciser que notre objectif de fournir des rendements absolus signifie que nous ne courrons pas après les actions à la recherche de gains relatifs à court terme. Alors que tant d’acteurs du marché sont obsédés par le rendement relatif à court terme, cela n'a jamais été une distraction pour notre équipe.
• En 2021, nous avons augmenté le bêta du fonds de 0,85 à un niveau encore inférieur à celui du marché, soit 0,9, ce qui s’est avéré bénéfique (dans notre fourchette historique de bêta de 0,7 à 0,9).
• Nous avons renforcé les secteurs plus cycliques de la finance et de l’énergie et réduit légèrement notre exposition aux secteurs plus défensifs des services au collectivités, des biens de consommation de base et des services de communication. Cela reflète les opportunités disproportionnées que nous avons continué à trouver dans les noms des secteurs de l’énergie et de la finance, qui sont les meilleurs de leur catégorie et bien positionnés pour bénéficier d'une économie plus forte, et qui offrent des valorisations qui, selon nous, ne reflètent pas adéquatement le profil de flux de trésorerie disponible des entreprises. Au cours de l’année, nous avons assisté à des achats significatifs d’Agnico Eagle, de la Banque Royale du Canada, de CN Rail et de la Banque de Nouvelle-Écosse. Nous avons vendu des quantités appréciables de Wheaton Precious Metals, Loblaw, Emera et Franco-Nevada.
• Dans l’ensemble, nous maintenons un investissement quasi total, avec des liquidités à hauteur de 1 %. Nous continuons à nous concentrer sur les valorisations au niveau du fonds et les valorisations ont été le principal moteur de l’activité d’achat et de vente du fonds au cours de l'année écoulée.
• Nous aimons notre combinaison d’actions défensives/non cycliques et d’actions de valeur/cycliques, compte tenu de leurs valorisations, et nous continuons à nous inquiéter des valorisations du segment des titres de croissance/concept du marché. Globalement, nous avons été en mesure de construire un portefeuille diversifié d’entreprises de haute qualité présentant des profils fondamentaux solides avec des valorisations nettement meilleures que celles du marché boursier canadien.
• Même avec un niveau de liquidités nominal, l’équilibre actuel de notre portefeuille devrait nous donner la possibilité de nous tourner vers des opportunités en cas de correction du marché et, inversement, nous pourrions tirer parti d’une hausse du marché en rééquilibrant les secteurs.

Agnico Eagle Mines a été un nouvel ajout intéressant au Fonds au quatrième trimestre. Pouvez-vous nous expliquer le raisonnement qui sous-tend cette décision?

• Nous pensons depuis longtemps que la gestion et l’approche de la répartition du capital d'Agnico Eagle l'ont distinguée de ses pairs, avec une culture disciplinée et orientée vers les actionnaires qui a été démontrée au fil des décennies. Bien que la valeur de l’entreprise ait augmenté de manière significative au cours de l’année écoulée, la faiblesse du cours de l'action a fourni une excellente occasion de constituer une position initiale.
• Nous nous attendons à ce que la consolidation prévue des actifs canadiens d’Agnico Eagle avec ceux de Kirkland Lake, en Ontario, génère de solides synergies, améliorant ainsi la rentabilité du cycle complet de ce qui était déjà un portefeuille d’actifs de premier plan dans l’industrie.
• Le portefeuille récemment élargi d’Agnico Eagle, composé d’actifs à faible risque et de premier plan, la solide répartition du capital et la culture axée sur les actionnaires en font un bon choix pour le Fonds.

Le secteur de l’énergie est au cœur des préoccupations des investisseurs. Quel est votre positionnement dans le secteur de l’énergie?

• Nous avons une légère surpondération du secteur de l’énergie. Nous avons de bonnes participations dans la production de pétrole et de gaz naturel grâce à des noms tels que Canadian Natural Resources et Suncor, qui ont une exposition aux liquides, et ARX Resources et Tourmaline, qui ont une exposition au gaz naturel. Nous avons également de bonnes participations dans le groupe des infrastructures énergétiques avec Enbridge, Keyera et TC Energy.
• Le secteur de l’énergie a été le plus performant l'année dernière, les prix du pétrole brut et du gaz naturel ayant enregistré des gains importants. Toutefois, il convient de replacer ce résultat dans le contexte des années précédentes, au cours desquelles le secteur de l’énergie a enregistré un rendement insuffisant. La configuration du secteur de l’énergie semble encourageante, compte tenu du fait que la société a toujours besoin de pétrole et de gaz naturel dans le cadre d'une transition à long terme vers les énergies renouvelables. L’offre du complexe pétrolier et gazier, en particulier en ce qui concerne le pétrole, semble optimiste pour les prix étant donné le problème structurel de l'offre qui émerge en raison d'un manque d'investissements suffisants. En outre, les équipes de gestion se sont concentrées sur la répartition du capital, la génération de flux de trésorerie disponibles et le retour de l’argent aux actionnaires. Le secteur garde une participation étroite et les facteurs ESG sont un moteur de plus en plus important du secteur, mais les fondamentaux sont solides et les valorisations sont attrayantes. Nos participations améliorent leurs profils d’émissions dans le cadre de notre transition vers une industrie « nette zéro » d’ici 2050, tout en fournissant l'énergie dont la société a besoin.

L’inflation est un sujet brûlant ces derniers temps. Quelles sont vos impressions sur ce sujet?

• Je pense qu’il est probable que les pressions inflationnistes s’atténuent au cours des prochains trimestres et que, à mesure que les problèmes de chaîne d'approvisionnement seront corrigés, les incohérences globales de l'offre et de la demande causées par la pandémie se normaliseront et nous commencerons à absorber, d'ici le milieu de l'année, les fortes augmentations de prix que nous avons connues aux deuxième et troisième trimestres de 2021. Je pense qu’il est prématuré de s'attendre à ce que les anticipations d'inflation augmentent structurellement, de manière significative, par rapport aux dernières années où une inflation de 2 % environ était la norme.
• Je tiens toutefois à souligner que l’inflation peut être bénéfique pour la rentabilité des entreprises, car les gains de revenus dépassent généralement les augmentations de coûts et compte tenu du levier d’exploitation inhérent aux entreprises. Historiquement, ce sont les taux d’intérêt plus élevés associés à une inflation plus forte qui ont exercé une pression sur les actions. Toutefois, nous n’observons pas de hausse significative des taux d’intérêt, et je ne m’attends pas à ce que les taux d'intérêt augmentent suffisamment pour constituer un véritable problème pour les marchés des actions. En fait, les taux d’intérêt réels, tant actuels que ceux que le marché escompte à plus long terme, sont solidement négatifs. Nous pourrions nous préparer à une période prolongée de taux d’intérêt réels négatifs, ce qui pourrait être très bon pour les actions, notamment par rapport aux titres à revenu fixe.

Dans l’immédiat, pouvez-vous récapituler vos attentes pour 2022?

• Il semble y avoir beaucoup d’inquiétude sur le marché concernant les actions en 2022. Il existe en effet de nombreux défis que les gens peuvent pointer du doigt, et cette hésitation se reflète dans les mesures du sentiment des investisseurs et dans la façon dont ils positionnent leurs portefeuilles en ce qui concerne les liquidités par rapport à l’exposition aux actions.
• À l’heure actuelle, des questions telles que la pandémie de COVID-19, les pressions inflationnistes, la politique des banques centrales, les problèmes de chaîne d'approvisionnement, les élections de mi-mandat aux États-Unis en novembre, pour n'en citer que quelques-unes, occupent les pensées des gens. En effet, les marchés d’actions peuvent afficher des périodes de force et de faiblesse au fur et à mesure que les défis susmentionnés sont relevés.
• Bien que je ne néglige pas ces défis, dont chacun pourrait exercer une pression sur le marché à court terme, et que nous pourrions connaître une correction du marché cette année, je pense qu’il s’agit d'un moment classique où le marché finira par surmonter cette inquiétude en 2022.

Les actions ont affiché des gains stupéfiants au cours des derniers trimestres, et les valorisations semblent susciter des inquiétudes. Quel est votre point de vue à ce sujet et de quelle manière cela influence-t-il vos attentes en matière de rendement des actions à long terme?

• Les actions se sont étonnamment bien comportées au cours des 18 derniers mois, malgré la pandémie. Je ne m’attends pas à ce que nous assistions à une répétition durable des rendements que nous avons connus récemment, mais je suis plus optimiste que beaucoup d’autres à long terme.
• L’évolution des taux d’intérêt sera un facteur clé des futurs rendements des actions. Alors que les marchés escomptent désormais des hausses de taux d’intérêt par les banques centrales et que la durée et la gravité des pressions inflationnistes que nous observons actuellement font l’objet de nombreux débats, je m’attends à ce que les taux d'inflation diminuent cette année et en 2023, et que les taux d'intérêt restent à des niveaux qui soutiennent les valorisations des marchés d'actions à des niveaux considérablement plus élevés qu'auparavant, lorsque les taux d'intérêt étaient structurellement plus élevés. En effet, même avec une obligation d’État à 10 ans rapportant 2,0 %, cela équivaut à un ratio cours/bénéfices de 50. À l’inverse, les actions offrent une croissance continue des bénéfices, des flux de trésorerie et des dividendes.
• Si l’on tient compte de l’innovation, des gains d'efficacité et de l'état d'esprit généralement favorable aux actionnaires des équipes de gestion, et compte tenu des valorisations actuelles, je m'attends à ce que les rendements des actions soient très élevés cette décennie.
• En tant que gestionnaires employant une approche ascendante, nous continuons à voir une excellente configuration avec des entreprises qui affichent un bon rendement, une direction qui trouve un bon équilibre entre le réinvestissement et le retour du capital aux actionnaires, et des valorisations peu exigeantes basées sur la manière dont nous prévoyons la croissance des flux de trésorerie disponibles à long terme.

Compte tenu de ces opinions sur le marché, quels sont vos objectifs pour les porteurs de parts du Fonds?

• Nous continuerons à nous concentrer sur la génération de solides rendements ajustés au risque, en calibrant le risque par rapport au potentiel de rendement à long terme de l’activité.
• En fin de compte, nous avons un contrôle considérable sur les rendements absolus, car nous avons le choix des actions que nous possédons et de celles que nous ne possédons pas. Par conséquent, nous sommes responsables des rendements absolus à long terme du Fonds, et notre objectif est de générer des rendements suffisants par rapport au risque lié aux actions que nous assumons. En effet, cela devrait se traduire par des rendements annualisés à un chiffre ou à deux chiffres sur un horizon d’investissement de plusieurs années. Au cours des 10, 20 et 30 dernières années, le Fonds a dégagé des rendements annualisés compris entre 9 et 11 %, bruts de frais, et je suis aussi optimiste pour l’avenir que je l'ai été à d'autres moments dans le passé.
• Cependant, en ce qui concerne le rendement relatif, nous avons moins de contrôle, du moins à court terme. Comme nous nous concentrons sur les rendements absolus, nous refusons de faire une fixation sur le rendement relatif à court terme et le positionnement du portefeuille que cela exigerait. Nous avons heureusement observé en 2021 des signes encourageants d’un retour à un marché des actions qui récompense des fondamentaux solides et des valorisations. Cependant, jusqu’à récemment, les marchés d’actions ont été, à des degrés divers, animés par le momentum et la spéculation, en particulier en ce qui concerne les actions perçues comme ayant des taux de croissance élevés, ou même le potentiel de taux de croissance élevés à l'avenir.
• Nous restons de ce fait cohérents avec notre approche. Nous sommes convaincus qu’elle continuera à nous permettre d’offrir de solides rendements absolus à nos clients et, à terme, un marché des actions plus avisé devrait nous récompenser par un rendement relatif suffisamment fort pour valider notre approche.