Actions chinoises : La conviction au milieu du changement

Points essentiels à retenir

• Nos perspectives pour la Chine en 2022 sont constructives. Après une année de changements politiques importants, nous pensons que les acteurs du secteur et les investisseurs ont reconnu les objectifs stratégiques du gouvernement et s’adaptent aux nouveaux cadres réglementaires.
• L’assouplissement de la politique monétaire de la Chine, par rapport à la tendance au resserrement de l’Occident, pourrait également renforcer les arguments en faveur des actions chinoises et des actions de l’univers plus large des marchés émergents.
• Nous pensons que les entreprises de qualité en Chine sont capables de générer de la croissance à travers les cycles du marché. Nous voyons également des opportunités de croissance pour les entreprises qui sont susceptibles de bénéficier des vents arrière des politiques.

Recalibrage des politiques en cours

L’année 2021 a été marquée par des changements politiques importants en Chine. La « prospérité commune », qui était depuis longtemps un thème sous-jacent de l’économie, est passée au premier plan et a défini le contexte dans lequel les régulateurs ont cherché à remédier aux déséquilibres dans les secteurs de l’internet, de l’éducation, de la propriété et autres. À un niveau plus large, le gouvernement a affiché sa volonté de troquer une croissance économique forte contre une croissance durable et de qualité. Ces changements de politique, qui s’ajoutent à une orientation monétaire et budgétaire restrictive, ont créé une certaine volatilité sur les marchés, les investisseurs revoyant leurs attentes.

À l’aube de 2022, nos perspectives pour la Chine sont constructives. Nous pensons que les acteurs du secteur et les investisseurs ont reconnu les objectifs stratégiques du gouvernement et s’adaptent aux nouveaux cadres réglementaires. Nous pourrions également commencer à voir une normalisation progressive des actions réglementaires. Prenons l’exemple du secteur de l’internet. Le gouvernement a montré qu’il n’était pas à l’aise avec la concentration du pouvoir sur le marché entre les mains de quelques grandes entreprises et a défini des exigences générales pour uniformiser les règles du jeu. Il est important de noter qu’elle comprend toujours les vertus de ces entreprises en termes de création d’opportunités commerciales pour leurs utilisateurs, ce qui, en fin de compte, soutient la prospérité commune. Les sanctions antitrust que les autorités ont imposées et les mesures correctives que les entreprises ont prises indiquent que le secteur a bien progressé dans sa sortie de l’examen réglementaire.

Les sociétés Internet ont ajusté leurs modèles commerciaux à la lumière du nouvel ordre socio-économique, ce qui a pesé sur la croissance de leurs bénéfices et la valorisation de leurs actions. Néanmoins, nous avons bon espoir qu’ils puissent retrouver leur dynamique bénéficiaire lorsque la poussière réglementaire sera retombée et que leurs nouveaux modèles d’affaires prendront forme, peut-être vers le second semestre de 2022. Les fortes baisses de leurs multiples d’évaluation sont le signe que les investisseurs ont pris en compte une grande partie des inquiétudes concernant leurs bénéfices futurs.

Les marchés ont été nerveux à l’idée que les régulateurs tournent leur regard vers les soins de santé, l’une des « trois grandes montagnes »—avec le logement et l’éducation—qui font grimper le coût de la vie en Chine. Selon nous, ces inquiétudes ne tiennent pas compte des réformes majeures que les responsables ont déjà introduites ces dernières années pour améliorer l’accessibilité financière et la qualité des médicaments pour une population vieillissante. La liste nationale des médicaments remboursables1 et le programme d’achat basé sur le volume,2 par exemple, ont contribué à faire baisser les prix des médicaments. Le gouvernement encourage également le développement de traitements de première ou de meilleure qualité en Chine, et nous avons vu des entreprises biotechnologiques locales réussir avec des médicaments oncologiques innovants qui ont obtenu des autorisations réglementaires et des accords de licence en Occident.

Dans l’ensemble, nous pensons que les changements de politique les plus importants pourraient être largement derrière nous. Ces changements pourraient donner lieu à des micro-réglementations en aval, même si nous pensons que ces dernières auront un impact moindre sur les marchés. Cela dit, nous n’excluons pas complètement de futures mesures de répression réglementaires. Les industries qui commencent à voir apparaître un risque de concentration du marché, des entrées de capitaux excessives ou d’autres déséquilibres sont susceptibles d’attirer l’attention des régulateurs. Cela met en évidence les réalités de l’investissement en Chine, un marché qui, selon nous, est davantage déterminé par la politique que par l’économie.

Assouplissement de l’orientation monétaire

Entre-temps, la Chine a commencé à assouplir sa politique monétaire. Sa politique d’assouplissement, qui s’oppose à la tendance au resserrement de l’économie en Occident pour lutter contre l’inflation, pourrait renforcer les arguments en faveur des actions chinoises et des actions des marchés émergents en général. Bien que la hausse de l’inflation soit un phénomène mondial et que les prix à la production en Chine aient grimpé, les marges des producteurs chinois ont été plus résistantes que nous le pensions, ce qui témoigne de leur capacité à répercuter certaines augmentations de coûts sur les consommateurs finaux locaux et étrangers. Cela reflète en partie la dépendance continue du monde à l’égard de la Chine pour un large éventail de biens en l’absence d’autres sources d’approvisionnement. Nous nous attendons à ce que les pressions inflationnistes mondiales s’atténuent en 2022, sans toutefois revenir aux niveaux antérieurs. La pandémie pourrait continuer à entraver les chaînes d’approvisionnement, tandis que les tarifs commerciaux américains et la détérioration générale des relations commerciales mondiales de ces dernières années pourraient soutenir l’inflation de manière structurelle.

Nos perspectives pour la Chine sont assorties de réserves, dont l’une concerne l’évolution de la pandémie. La Chine a adopté une stratégie « zéro-COVID-19 », en partie à cause de sa grande population et des coûts de santé considérables qu’entraîneraient des épidémies incontrôlées. Nous ne voyons pas la Chine s’ouvrir de manière significative sans un taux de vaccination plus élevé et la preuve que les vaccins disponibles seraient efficaces contre tout variant du coronavirus. Cette approche stricte pourrait également durer au moins jusqu’au 20e congrès national du Parti communiste chinois, fin 2022. Nous nous attendons à ce que les restrictions de voyage et autres restrictions maintiennent la consommation intérieure à un niveau faible. En outre, les tensions géopolitiques entre la Chine et les États-Unis devraient perdurer. Bien que le ton de l’engagement sous l’administration du président américain Joe Biden semble être devenu plus nuancé, nous pensons que les États-Unis et d’autres nations occidentales en sont largement venus à considérer la Chine comme un rival économique et stratégique croissant.

Dans quelles régions voyons-nous des opportunités?

Malgré tous les changements qui pourraient survenir en 2022, notre façon d’envisager les investissements en Chine est restée la même. Nous attendons des entreprises de qualité qu’elles assurent leur croissance à travers les cycles du marché. Même si la dynamique économique de la Chine s’essouffle, nous pensons que certaines entreprises bien gérées ont encore la possibilité de surpasser leurs concurrents, que ce soit par des gains de parts de marché ou une meilleure gestion des flux de trésorerie et du bilan. Le pouvoir de fixation des prix nous apparaît comme un autre aspect de la qualité, et les entreprises disposant de cet avantage sont souvent des sociétés de services qui ont peu de coûts d’intrants et des fabricants disposant d’une propriété intellectuelle distincte. En bref, nous considérons les sociétés de qualité comme des « capitalisateurs en série » potentiels qui pourraient émerger plus forts quelles que soient les conditions du marché.

Nous voyons également des opportunités de croissance pour les entreprises qui sont susceptibles de bénéficier des vents arrière des politiques. Les efforts de la Chine pour un développement économique de qualité et un meilleur environnement de vie ont favorisé les industries des énergies renouvelables et des véhicules électriques (VE). Nous pensons que l’industrie chinoise des VE a franchi un point de basculement, où l’acceptation croissante par les consommateurs des VE en tant que véhicules principaux suggère qu’elle n’a peut-être plus besoin de beaucoup de soutien gouvernemental. En fait, nous pensons que la Chine pourrait trouver avantageux d’encourager des champions nationaux dans les secteurs des véhicules électriques et des énergies renouvelables, qui pourraient ensuite devenir des leaders mondiaux. Plusieurs entreprises chinoises spécialisées dans les VE et l’énergie solaire ont déjà pris la tête du marché mondial.

Notre recherche de sociétés et d’entreprises de qualité du bon côté du changement de politique nous oblige à enquêter et à analyser en permanence les paysages économiques, politiques, commerciaux et de marché de la Chine. Nous nous attendons à ce que cette rigueur ne soit pas différente de celle que nous avons appliquée pendant toutes les années où nous avons investi en Chine, et nous sommes constructifs quant aux occasions de placement potentielles à venir.