Perspectives pour les titres à revenu fixe et les actions américaines dans un contexte de resserrement des conditions financières

Points essentiels à retenir:

• Suite à la série de hausses agressives des taux d’intérêt de la Réserve fédérale américaine (Fed), les pressions inflationnistes ont montré des signes d’apaisement. Nous pensons que cela pourrait ouvrir la voie à un « revirement vers une pause » de la politique monétaire.
• L’impact du resserrement des conditions financières est incertain à l’horizon 2023. Nous sommes conscients des risques liés à un éventuel ralentissement économique, qui peut avoir un impact sur les bénéfices des entreprises (facteurs économiques de base) et sur leurs valorisations.
• Nous continuerons à privilégier les titres à revenu fixe, en particulier le crédit de qualité, si la classe d’actifs continue à offrir ce que nous considérons comme des rendements et un potentiel de rendement total attrayants.
• Nous pensons qu’une large exposition aux actions est importante, en particulier dans les entreprises qui peuvent prouver leur résilience et offrir un potentiel d’appréciation.

Qu’est-ce qui motive la politique de la Fed et quelle est la voie à suivre selon vous?

Perks : Le rythme des hausses de taux d’intérêt de la Fed est devenu assez rapide par rapport aux cycles précédents des quatre dernières décennies. Avant l’augmentation de 25 pb le 1er février, la Fed a relevé les taux d’intérêt de 425 pb en 2022. Les marchés semblent penser que la Fed est très proche non seulement de la fin de la hausse des taux d’intérêt, mais aussi du point où, au second semestre de cette année, et certainement en 2024, il pourrait y avoir des réductions assez importantes des taux d’intérêt. C’est l’une des choses qui a provoqué la reprise des marchés. Cependant, nous pensons qu’il est un peu prématuré de commencer à escompter des baisses de taux d’intérêt, principalement parce que l’économie reste performante malgré le ralentissement de la croissance et de l’inflation. Le message récurrent du président de la Fed, Jerome Powell, est que les hausses semblent se poursuivre.

La Fed a fait le plus gros du travail pour contenir l’inflation. À ce stade, je pense que la trajectoire de la politique monétaire pour le reste de l’année 2023 dépendra beaucoup plus des données économiques. Il est possible que le resserrement de la politique monétaire auquel nous avons assisté jusqu’à présent prenne six à neuf mois pour produire ses effets. Nous devons juste évaluer les données comme elles viennent.

Selon nous, la Fed atteindra son objectif d’assurer la stabilité des prix, qu’elle estime être le fondement de l’économie américaine. Je pense que tant que les données économiques resteront relativement résilientes, une contraction plus importante de l’activité pourra être évitée. Si l’inflation continue à décélérer au cours de la seconde moitié de l’année, je pense que nous pourrions alors commencer à voir une décélération des hausses, pour finalement faire une pause.

Que pensez-vous de la vigueur persistante du marché du travail américain?

Perks : Le marché du travail a été la plus grande énigme. Des annonces de licenciements ont été faites dans différents secteurs de l’économie, tels que la technologie et les services financiers. Mais la Fed est préoccupée par le fait que le marché du travail ne se relâche pas. Un marché du travail solide risque de provoquer une inflation des salaires. Plus le marché de l’emploi résiste longtemps, plus cela donne à la Fed le droit de maintenir les taux plus élevés pendant plus longtemps. Je pense donc que le marché du travail sera un indicateur important jusqu’en 2023.

Les revenus fixes sont devenus plus importants pour les investisseurs en 2022. Quels sont les domaines des titres à revenu fixe sur lesquels vous vous êtes concentré et pour quelle raison?

Perks : Si l’on considère l’influence de la pandémie sur les taux d’intérêt, le Trésor américain à deux ans a affiché une corrélation plus élevée avec le taux des fonds fédéraux lorsque la Fed a ramené les taux d’intérêt à zéro. Le rendement du Trésor américain à 10 ans a également atteint son niveau le plus bas en 2020. Puis les deux ont commencé à augmenter en 2021, le deux ans progressant bien avant que la Fed ne commence à relever les taux en mars 2022. C’est un indicateur que le marché a souligné comme étant le retard de la Fed. Ensuite, les taux d’intérêt ont commencé à augmenter de manière agressive lorsque la Fed a commencé à augmenter ses taux de 75 pb. L’inversion des rendements des bons du Trésor à deux ans et à dix ans à la mi-2022 a joué un rôle important dans les attentes du marché quant à une baisse de l’activité économique, ce qui a fait pression sur les actifs à risque. 

Alors que les rendements ont commencé à augmenter, l’ensemble des opportunités d’investissement dans le paysage des titres à revenu fixe (dans toute la gamme de qualité) s’est élargi. En ce qui concerne la dette des entreprises, le prix moyen des obligations d’entreprises de qualité a considérablement diminué. À l’été 2020, lorsque les taux ont atteint leur niveau le plus bas, le prix moyen d’une obligation de qualité était de 117, soit 17 points au-dessus de la valeur nominale - une prime massive.¹ En revanche, le minimum en octobre de l’année dernière était de 84. Donc, dans cette période, nous avons vu une chute vertigineuse. À notre avis, c’est au cours du second semestre de l’année dernière que nous avons vraiment commencé à voir ce que nous considérons comme des niveaux très attractifs par rapport à tout ce que nous avons vu au cours des deux dernières décennies. Nous continuerons à chercher sur les marchés des titres à revenu fixe des possibilités attrayantes se négociant à des rabais importants par rapport au pair. 

Quel est votre point de vue actuel sur le domaine des obligations à haut rendement?

Perks : Les obligations à haut rendement ont connu une histoire similaire, mais pas aussi amplifiée, avec la même dynamique de baisse des prix et de hausse significative des rendements. Selon nous, il convient d’être prudent en matière d’investissement dans les obligations à haut rendement lorsque la prime, ou le niveau global de revenu, est dérisoire par rapport au risque de crédit. Je pense donc que les investisseurs auraient dû être plus préoccupés par les expositions à haut rendement en 2021, même si les perspectives de redressement de l’économie après la pandémie étaient plus solides. En revanche, les niveaux de rendement au cours des six à neuf derniers mois ont généralement été élevés, tandis que les prix des obligations ont baissé. Chaque fois que nous pouvons acheter des choses à des prix inférieurs à la normale, nous sommes davantage attirés par ces produits.

Il y a deux choses que nous aimons dans la dette à haut rendement. La première est que nous pouvons trouver des titres de plus courte durée qui sont beaucoup moins sensibles aux taux d’intérêt, et la seconde est la possibilité d’isoler des facteurs économiques de base d’entreprises spécifiques que nous trouvons intéressants. Il s’agit d’une catégories d’actif où nous mettons l’accent sur l’analyse des facteurs économiques de base. Nous voulons vraiment comprendre où nous voulons être dans la structure du capital et comment les choses pourraient se passer dans une série de scénarios économiques à l’avenir. La première étape consiste donc à s’assurer que nous apprécions l’opportunité de la grande classe d’actifs et que les caractéristiques de l’investissement correspondent à notre stratégie. Ensuite, nous descendons dans chaque émetteur spécifique et nous ciblons des entreprises spécifiques qui peuvent continuer à accéder au capital ou qui ont un long délai avant que les échéances ne commencent à arriver.

Qu’est-ce que vous voyez dans les bénéfices des actions en ce moment? Qu’est-ce qui vous réjouit ou vous inquiète pour 2023?

Perks : Tout d’abord, il est important de noter qu’il est normal de voir les estimations diminuer au cours de l’année à mesure que la réalité s’installe. Si l’on considère les estimations pour 2023, elles ont culminé à 250 dollars par action pour les bénéfices du S&P 500 l’été dernier.² Maintenant que nous convergeons vers les bénéfices de 2022, il semble qu’ils se situeront autour de 220 dollars par action.³ Bien qu’il soit encore tôt dans la saison de publication des résultats du quatrième trimestre 2022, nous constatons un ralentissement des revenus et des marges. Toutefois, certaines entreprises continuent à faire preuve de résilience et à afficher un solide rendement boursier.

Selon notre analyse, la configuration pour 2023 semble très différente de celle que nous avons connue en 2022, où les entreprises ont commencé l’année avec une croissance significative des bénéfices qui s’est essoufflée au fil de l’année. En 2022, la macroéconomie et l’évolution des taux d’intérêt ont entraîné une baisse significative des valorisations. Les ratios cours/bénéfices reflètent clairement ce déclin en 2022.

En revanche, nous pensons qu’en 2023, les entreprises devront surtout prouver qu’elles sont capables de gérer un ralentissement économique. Il se peut qu’il n’y ait pas officiellement de récession aux États-Unis, mais pour les entreprises, l’efficacité des opérations et le maintien des marges seront importants. Nous continuerons à rechercher des opportunités dans les entreprises qui, selon nous, peuvent offrir le meilleur potentiel d’appréciation.

En conclusion, nous pensons que les risques d’inflation à plus long terme, l’éventuelle normalisation de la politique monétaire et le potentiel de ralentissement de la croissance nécessitent une approche vigilante en matière d’investissement dans les titres à revenu fixe et les actions en 2023.