La guerre Russie-Ukraine aggrave les problèmes de chaîne d’approvisionnement et d’inflation

L’invasion russe de l’Ukraine a bouleversé le monde à plusieurs niveaux. Entre les pertes de vies humaines et la destruction des infrastructures ukrainiennes, nous avons été extrêmement déstabilisés par ces événements. Au-delà de l’Ukraine, l’invasion russe a affecté de nombreux pans de l’économie mondiale, en particulier la chaîne d’approvisionnement mondiale des principales matières premières. Notre équipe examine en profondeur ce que cette guerre pourrait signifier pour les chaînes d’approvisionnement mondiales et les problèmes potentiels entourant l’approvisionnement et l’exportation de produits de base clés, notamment le gaz et le pétrole, les automobiles, les semi-conducteurs, les aliments et les engrais.

Points clés

• Difficultés de la chaîne d’approvisionnement mondiale : Les pressions inflationnistes étaient déjà élevées à l’approche de 2022, et la guerre entre la Russie et l’Ukraine suscite des inquiétudes supplémentaires. Les pressions sur l’énergie sont bien documentées, mais d’autres secteurs comme l’automobile, les semi-conducteurs, l’alimentation et les engrais seront aussi profondément touchés par la guerre entre la Russie et l’Ukraine.
• Implications macroéconomiques mondiales : Nous sommes confrontés à une inflation croissante, à un ralentissement de la demande et à un environnement politique précaire. L’impact sur l’inflation et la croissance devrait se faire sentir plus fortement dans la région européenne, en raison des liens commerciaux plus forts avec la Russie.
• Considérations sur les actifs multiples : Nous sommes moins constructifs sur les actions et avons une opinion baissière sur les actions de la zone euro. Nous continuons à privilégier les obligations indexées sur l’inflation et restons prudents quant à l’exposition à la duration.

Difficultés de la chaîne d’approvisionnement mondiale:

Énergie : De nombreux pays tentent de s’affranchir des importations d’énergie russe malgré une telle exposition mondiale. Les États-Unis ont décrété une interdiction totale des importations d’énergie russe, tandis que le Royaume-Uni et l’Union européenne (UE) ont annoncé des plans visant à réduire considérablement les importations d’énergie russe d’ici la fin de l’année. Cela prendra du temps, étant donné l’importance de la clientèle de l’UE des 27 membres pour l’énergie russe. En conséquence, les courbes des matières premières énergétiques sont passées en forte déportation.

Chiffres clés

• La Russie représente 2 % du produit intérieur brut (PIB) mondial, mais compte pour 12 % et 17 % de la production mondiale de pétrole et de gaz naturel, respectivement.¹
• L’UE dépend de la Russie pour 40 % de son gaz naturel. La Russie fournit également 27 % des importations de pétrole du bloc de 27 pays et 46 % de ses importations de charbon.²
• La première décision européenne d’abandonner le pétrole russe a été prise par l’Allemagne, qui a suspendu le processus de certification du gazoduc Nord Stream 2 de la mer Baltique, dont la construction s’est achevée en septembre et qui aurait presque doublé le flux de gaz russe vers l’Allemagne.
• Avant l’invasion de l’Ukraine par la Russie, les prix au comptant du gaz en Europe avaient augmenté de 400 % par rapport à l’année précédente (au 23 février)³ en raison de la réouverture mondiale et de l’hiver très froid en Europe.

Automobile : La guerre en Ukraine a créé une pénurie de pièces détachées qui oblige désormais les constructeurs automobiles à fermer des usines européennes clés. Cela se produit alors que l’industrie automobile est confrontée à la possibilité d’une perturbation à plus long terme de l’approvisionnement en métaux et en copeaux en raison de l’exposition importante à la Russie et à l’Ukraine.

Chiffres clés

• La Russie est le premier exportateur mondial de palladium (40 %) et le deuxième exportateur mondial de platine, tous deux utilisés dans la construction de convertisseurs autocatalytiques pour les véhicules.⁴

• L’Ukraine est un fournisseur clé de faisceaux de câbles, nécessaires pour organiser le câblage d’une voiture et connecter ses différents composants.
• Les difficultés rencontrées pour recevoir des faisceaux de câbles en provenance d’Ukraine ont contraint les sociétés allemandes Volkswagen (VW) et BMW à mettre à l’arrêt certaines usines en Allemagne, tout en reconnaissant que d’autres usines commenceront à ralentir elles aussi.
• L’Ukraine produit 70 % du gaz au néon du monde, dont la majeure partie est utilisée pour produire des semi-conducteurs et des puces automobiles. Cela expose les constructeurs automobiles et les producteurs de véhicules électriques (VE) à de plus grands défis pour reconstituer les stocks de puces déjà épuisés si la guerre en Ukraine affecte la production et le transport du gaz néon.⁵

Semi-conducteurs : Le gaz de néon, l’un des principaux matériaux nécessaires à la production de semi-conducteurs, provient principalement d’Ukraine. Alors que les préoccupations à plus long terme concernent la production de gaz néon de l’Ukraine, les problèmes actuels tournent autour de la fermeture des ports de la mer Noire qui transportent le stock existant de gaz néon vers le reste du monde.

Chiffres clés

• La Russie et l’Ukraine produisent 40 à 50 % du néon de qualité semi-conducteur. Principalement issu de la sidérurgie russe, le gaz néon est purifié en Ukraine afin de pouvoir être utilisé dans les lasers qui aident à la conception des semi-conducteurs.⁶
• Jusqu’à 75 % de l’approvisionnement mondial en néon est utilisé pour fabriquer des semi-conducteurs.⁷

• La production de semi-conducteurs pourrait également être affectée à plus long terme en raison de la forte exposition de la Russie à la production de palladium, un métal utilisé dans les puces de capteurs et certains types de mémoire informatique.
• Les grandes entreprises de puces électroniques, telles qu’Intel, ont déclaré qu’elles s’attendaient à ce que la guerre entre la Russie et l’Ukraine ne perturbe que peu la chaîne d’approvisionnement pour le moment, grâce à la constitution de stocks de matières premières et à la diversification des achats. Il s’agit d’une reconnaissance positive étant donné que la Maison Blanche a averti les entreprises de semi-conducteurs de diversifier leur approvisionnement si la Russie riposte aux sanctions actuelles en bloquant l’accès à des matériaux clés tels que le gaz néon.

Nourriture : Les principaux partenaires commerciaux de l’Ukraine pour les produits alimentaires sont le Moyen-Orient et l’Afrique du Nord; ces régions seront les plus touchées par les perturbations alimentaires liées à la guerre. L’Ukraine et la Russie combinées représentent 29 % des exportations mondiales de blé, la région de la mer Noire étant considérée comme le « grenier du monde ».⁸ Toutefois, ce sera désormais strictement le grenier de l’Ukraine, puisque le gouvernement ukrainien a interdit les exportations de blé et d’autres denrées alimentaires de base pour éviter une crise humanitaire dans la région.

Chiffres clés

• L’Ukraine fournit environ 15 % de l’offre mondiale de maïs.⁹ Ses principaux clients étant la Chine et l’Union européenne.
• La Russie et l’Ukraine représentent ensemble près de 30 % de l’offre mondiale d’orge.¹⁰
• En outre, l’Ukraine est le leader mondial de l’huile de tournesol et représente, avec la Russie, 75 % des exportations mondiales d’huile de tournesol, qui représentent environ 10 % de toutes les huiles de cuisson.¹¹

• Les semis de maïs, d’orge et de tournesol commenceront en avril et auront lieu directement dans les zones où l’armée russe se trouve actuellement. La prochaine récolte de blé en Ukraine devrait également commencer au cours de l’été prochain.

Engrais : La Russie est un important producteur de potasse, de phosphate et d’engrais azotés qui représentent environ 13 % des exportations mondiales d’engrais.¹² Après l’interdiction russe des engrais à base de nitrate d’ammonium, le ministère russe de l’Industrie et du Commerce a maintenant appelé à une large suspension des exportations d’engrais. La possibilité d’une pénurie persistante d’engrais pourrait entraîner une augmentation des coûts agricoles et une baisse des rendements des cultures, ce qui provoquerait des pénuries alimentaires et une inflation à l’échelle mondiale.

Chiffres clés

• Un développement significatif vient de l’interdiction par la Russie de l’exportation de nitrate d’ammonium, un engrais clé pour lequel la Russie représente deux tiers du marché mondial.1³
• Cette interdiction intervient à un moment crucial, alors que le monde a déjà été confronté à des perturbations en matière d’engrais en raison de la guerre en Ukraine.
• Le Brésil est le pays le plus touché, étant donné qu’il est le plus grand producteur de café, de soja et de sucre. Il dépend énormément des importations d’engrais : 85 % de ses engrais sont importés chaque année, dont 20 % en provenance de Russie, qui sera touché par l’interdiction.¹⁴
• Les niveaux de stocks suggèrent que les stocks locaux d’engrais du Brésil ne dureront que trois mois. Julia Meehan, responsable des engrais pour l’agence des prix des matières premières ICIS, souligne que « tout le monde ne parle que de disponibilité. Il y a de gros problèmes. »¹⁵

Implications macroéconomiques mondiales et considérations multi-actifs

L’inflation était élevée à l’approche de 2022. Certains signes prometteurs montrent que les difficultés de la chaîne d’approvisionnement commencent à s’atténuer - les délais de livraison des fournisseurs commencent à s’améliorer, les prix payés par les entreprises commencent à baisser et la lente diminution de la demande de biens durables sont autant de signes indiquant que l’inflation pourrait diminuer au cours de la nouvelle année. Avec l’escalade de la guerre entre la Russie et l’Ukraine, la hausse des prix de l’énergie a miné une grande partie de l’optimisme que nous avions à l’aube de 2022.

Les perspectives macroéconomiques actuelles se sont assombries. Nos attentes en matière d’inflation ont augmenté de façon spectaculaire.  Il est important de noter que nous considérons que la hausse actuelle de l’inflation est due à l’offre et que, par conséquent, nous nous attendons à ce que la hausse des prix ait un impact négatif sur la demande des ménages et des entreprises. Nous observions déjà les effets négatifs d’une inflation élevée sur la confiance des consommateurs, et nous nous attendons maintenant à des vents contraires supplémentaires sur les dépenses réelles de consommation, même si la plupart des bilans du secteur privé restent sains. Enfin, le mélange d’une inflation plus élevée et d’une demande plus faible ajoute à un environnement politique déjà précaire. Les banques centrales de la plupart des grandes régions devraient procéder à des hausses de taux cette année, parfois de manière significative. Il sera difficile pour les responsables politiques d’organiser un atterrissage en douceur dans cet environnement macroéconomique volatile; le risque d’une erreur de politique s’est accru.

Dans les portefeuilles multi-actifs, nous sommes moins optimistes en ce qui concerne les actions, car nos prévisions d’inflation ont augmenté face à une demande plus faible. Nous ne nous attendons pas à ce que les décideurs politiques viennent à la rescousse si les actifs risqués trébuchent à partir de maintenant, d’autant plus que l’inflation reste bien au-dessus des objectifs de la plupart des banques centrales. Nous sommes également devenus baissiers sur les actions de la zone euro, où les effets de la chaîne d’approvisionnement sont les plus importants. Nous continuons à privilégier les obligations indexées sur l’inflation par rapport aux obligations nominales et restons sous-exposés à la duration.