CONTRIBUTEURS
Michael Greenberg, CFA, CAIA
Senior Vice President, Portfolio Manager
Corrélation entre les obligations et les actions
L’une des principales raisons d’ajouter des obligations gouvernementales de marchés développés aux portefeuilles découle du fait qu’elles évoluent souvent dans le sens contraire des actions et peuvent, par conséquent, avoir une fonction de diversification. Cette corrélation négative se maintient depuis les 20 dernières années, mais le cours des obligations n’évolue pas toujours dans la direction opposée des actions, comme nous pouvons le constater dans le graphique ci-dessous.
À plus long terme, cela peut se produire lorsque des périodes d’inflation plus élevée forcent les banques centrales à augmenter leurs taux de façon énergique, entraînant une chute en tandem des deux marchés, comme dans les années 1970. Plus récemment, de plus courtes périodes de repli des marchés obligataires et boursiers sont survenues simultanément. Des mesures plus énergétiques de la banque centrale, ou simplement des déclarations à cet égard, ont causé le repli des marchés obligataires, mais également des marchés boursiers, dont la progression est maintenant dépendante d’une politique monétaire accommodante.
Comme le risque propre aux actions est généralement le plus important, il est essentiel de le diversifier à un coût aussi faible que possible (rendement négatif) en utilisant les meilleurs outils, et ce, même dans le cas d’un portefeuille équilibré.
Conditions de marché actuelles
La Réserve fédérale américaine et la Banque du Canada sont plus dépendantes des données qu’elles ne l’étaient en 2018. Elles établissent leur politique monétaire en prenant en compte les risques qui menacent la croissance mondiale et, comme elles s’inquiètent moins des pressions inflationnistes, elles semblent envisager de rester sur la touche pour l’instant. Les cours boursiers ont rebondi cette année, par rapport aux ventes exagérées qui ont eu lieu au quatrième trimestre de 2019, et les obligations se sont également redressées.
Les obligations pourraient-elles être moins efficaces pour protéger le portefeuille du risque propre aux actions? Le ralentissement de la croissance et l’inflation modérée semble anodin pour les obligations, mais étant donné leurs piètres rendements en revenu, elles pourraient s’avérer moins efficaces en matière de protection.
D’ailleurs, la valeur des titres de créance qui procurent des rendements en revenu négatifs a atteint un sommet inégalé, ce qui signifie que vous perdrez de l’argent pour investir dans des obligations de certaines régions (sans égard au rendement associé à la couverture de change des investisseurs canadiens).
Quelles sont les répercussions sur les portefeuilles multiactifs?
Alors que les rendements en revenu des obligations sont très bas et que les risques liés aux marchés boursiers augmentent, nous sommes à la recherche d’une vaste gamme d’outils au sein de notre portefeuille multiactifs qui peut contribuer à la diversification de notre risque propre aux actions de la manière la plus efficace.
L’une des manières d’y parvenir est de faire preuve de souplesse au chapitre de la duration à l’égard de la répartition des titres à revenu fixe. Par exemple, l’exposition à différentes courbes de rendement à l’extérieur du Canada et l’utilisation de liquidités en tant qu’outil actif est un bon début.
Deuxièmement, nous pouvons tirer profit d’un ensemble plus vaste d’instruments qui peuvent contribuer à la diversification du risque propre aux actions et qui affichent habituellement une corrélation négative. Par exemple :
- L’exposition aux devises, comme le yen japonais ou le dollar américain
- Des gestionnaires actifs qui préconisent une approche plus défensive
- Des expositions basées sur des facteurs, comme la qualité et la faible volatilité
- Des stratégies d’options plus complexes (ces approches peuvent être coûteuses et difficiles à mettre en œuvre dans des marchés imprévisibles, donc nous ne les utilisons pas actuellement dans nos portefeuilles principaux)
Notre perspective en matière d’obligations
Étant donné le ralentissement de la croissance mondiale et l’inflation qui restera probablement contenue, les avantages de la diversification entre les actions et les obligations devraient demeurer en place. La vigoureuse reprise des obligations nous incite toutefois à faire preuve de prudence sur le plan de la gestion tactique. Nous maintenons une part de liquidités plus élevée, car l’aplatissement de la courbe de rendement fait en sorte que le coût d’opportunité qui y est associé est inférieur, et elle nous permettra d’allonger la duration des obligations si les rendements en revenu augmentent.
À long terme, les deux risques principaux sont soit que l’inflation surpasse les cibles ou que la croissance ralentisse beaucoup plus rapidement que prévu. Pour l’instant, le ralentissement de la croissance est le risque le plus important. En ce moment, nous sommes à l’aise avec notre stratégie d’obligations, mais nous chercherons à allonger la duration si la hausse des taux permet de contrebalancer l’augmentation du risque propre aux actions.