L’investissement en obligations d'État indiennes

L'Inde fait partie des économies asiatiques qui ont connu la croissance la plus rapide après le Covid : selon les prévisions préliminaires, le taux de croissance de son PIB avoisinera les records régionaux d'ici à 2024. Le marché actions indien a suivi le mouvement, avec une hausse de plus de 11 % depuis le début de l'année pour le NIFTY 50, un indice de référence des 50 plus grandes entreprises indiennes cotées au National Stock Exchange. Cette situation n'a pas échappé aux investisseurs étrangers, qui ont injecté 21 milliards de dollars sur le marché boursier local depuis mars 2023. Par contre, les flux à destination du marché obligataire local sont restés plus discrets au cours de cette période. Western Asset considère que le marché obligataire indien représente une opportunité unique dans la mesure où il s'appuie sur des fondamentaux solides, des valorisations attractives et une demande soutenue par les ressorts techniques de l'inclusion dans l'indice des obligations des marchés émergents (EM).

Les chiffres macroéconomiques de l'Inde s'améliorent

Au 2e trimestre 2023, parmi les neuf plus grandes économies asiatiques hors Japon, c'est l'Inde qui a enregistré la meilleure progression du PIB avec 7,8 %.¹ Son taux de croissance soutenu a été favorisé par une forte demande intérieure, en particulier dans le secteur des services. Alors que la fin de l'année approche, il est probable que la demande intérieure se normalise et que les contributeurs à la croissance du PIB penchent davantage vers l'investissement et les dépenses en capital, ce qui entraînera une certaine décélération de l'économie. Cela étant, la croissance du PIB devrait rester proche du maximum par rapport aux autres pays asiatiques. L'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) a dérivé à la baisse, passant de 6,52 % en janvier 2023 à 4,31 % en mai 2023.² Il a cependant récemment regagné du terrain pour atteindre 6,83 % fin août 2023. Le récent pic d'inflation est dû au déficit pluviométrique le plus important depuis huit ans pendant la mousson, qui a affecté le prix des denrées alimentaires qui constituent près de 50 % du panier de l'indice des prix à la consommation (IPC).³ En dépit de la récente hausse de l'inflation globale, nous pensons qu'elle devrait revenir à un niveau proche des 5,00 % d'ici le début de l'année prochaine, grâce aux pluies de septembre qui ont permis de combler en partie ce déficit. Western Asset prévoit que la Reserve Bank of India (RBI) maintiendra ses taux directeurs inchangés à 6,50 % jusqu'à la fin de l'année, l'inflation de l'IPC se situant dans sa fourchette cible (2 à 6 %).

D'amples réserves de devises et des flux entrants d'IDE

Ces derniers temps, la force de l'Inde réside dans sa position extérieure. Elle se classe actuellement parmi les cinq premiers pays au monde en termes de réserves de devises, avec un montant stupéfiant de 599 milliards de dollars. En ce qui concerne sa balance des paiements globale, après avoir été excédentaire dans les années pré-Covid, elle a accusé un déficit pendant une partie de l'année 2022 avant de rebondir et de redevenir excédentaire fin 2022. Ce surplus a été consolidé par des investissements directs étrangers (IDE) constants dus à la diversification de la chaîne d'approvisionnement de la Chine+1, à l'augmentation des exportations de services et aux flux de portefeuille. Le compte courant de l'Inde a bénéficié de ses relations avec la Russie, qui lui aurait fourni 42 % de ses besoins en pétrole brut à prix réduit^.4 Bien que l'on ne sache pas exactement dans quelle mesure l'Inde en a bénéficié, on estime à un maximum de 10 % la réduction des recettes liées à l'importation de pétrole.⁵ L'excédent de la balance des paiements indienne devrait atteindre environ 15 milliards de dollars américains en fin d'année.⁶

Des valorisations intéressantes par rapport à l'Indonésie

Du point de vue de la valeur relative, l'Inde peut se targuer d'avoir les rendements obligataires les plus élevés des neuf plus grandes économies asiatiques hors Japon.⁷ À la mi-septembre 2023, le rendement de l'obligation d'État indienne à 10 ans s'établissait à 7,19 %, son plus proche concurrent étant l'Indonésie, avec un rendement de l'obligation d'État indonésienne à 10 ans de 6,69 %.⁸ En termes absolus de dollars américains, l'Indonésie a été le plus performant des pays d'Asie, avec un rendement total de 6,2 % depuis le début de l'année, l'Inde se classant deuxième avec un rendement de 4,6 % depuis le début de l'année.⁹ Les avoirs étrangers en obligations d'État indiennes se situent juste au-dessus de 1 %¹⁰- un contraste flagrant avec les 15 % d'avoirs étrangers en obligations d'État indonésiennes.¹¹

Un scrutin clé l'an prochain

Tant l'Inde que l'Indonésie se dirigent vers des élections générales en 2024 et une certaine incertitude plane sur l'Indonésie, tandis que le Premier ministre indien Narendra Modi est susceptible de remporter un troisième mandat grâce à de bons résultats électoraux à la Chambre basse.

Une abondance de liquidités nationales

Avec des flux s'élevant à 21 milliards de dollars entre mars et août 2023, l'intérêt de l'étranger envers le marché boursier indien est considérable.¹² Au cours de cette même période, le marché obligataire indien n'a enregistré que 2,7 milliards de dollars de rentrées étrangères.¹³ En réalité, les avoirs étrangers sur le marché obligataire indien représentent moins de 1 % du total des obligations en circulation.¹⁴ De ce fait, le marché obligataire indien est moins sensible aux mouvements des marchés mondiaux. Si l'on compare le rendement du Trésor américain à 10 ans à celui des obligations d'État indiennes à 10 ans entre fin 2022 et fin août 2023, on constate que le premier a augmenté de 23 points de base (pb), tandis que le second a baissé de 16 pb.¹⁵ En Asie hors Japon, le marché obligataire indien est le troisième plus grand, juste derrière la Chine et la Corée du Sud. Pourtant, l'Inde n'est présente dans aucun des grands indices obligataires mondiaux. Il est possible que les choses évoluent, car l'Inde est candidate pour entrer dans l'indice JP Morgan Global Diversified, avec une pondération potentielle de 10 % de l'indice de référence. Cette entrée pourrait se traduire par quelque 20 milliards de dollars d'entrées passives.¹⁶

L'attrait des obligations indiennes

Le marché indien des obligations d'État est très liquide, avec des écarts entre les cours acheteur et vendeur inférieurs à 1 pb pour les obligations en cours d'émission dans des tranches de 1 milliard de roupies indiennes (12 millions de dollars), l'obligation la plus liquide (l'obligation de référence à 10 ans) pouvant atteindre des volumes de 3 milliards de roupies indiennes (36 millions de dollars) sans que l'écart ne s'élargisse.¹⁷ Même les obligations hors cours, d'une valeur de 1 milliard d'INR, peuvent voir les écarts entre les offres et les demandes s'élargir à un peu moins de 2 points de base.¹⁸ Il existe également un marché obligataire Masala (obligations libellées en roupies indiennes et réglées en dollars américains) en pleine expansion qui bénéficie d'exonérations fiscales et d'une facilité de règlement avec des émetteurs supranationaux de premier ordre qui conviendraient aux investisseurs ne pouvant pas obtenir une licence d'investisseur de portefeuille étranger.